投资要点

    公司披露2021 年年报，公司2021 年收入14.48 亿元（+104.13%），归母净利润9.58亿元（+117.81%），扣非归母净利润9.14 亿元（+115.55%）。其中单Q4，收入4.25 亿元（+73.48%），归母净利润2.49 亿元（+66.69%），扣非归母净利润2.44 亿（+69.77%）。

    收入拆分：溶液拉动高增。

    2021 年公司溶液类注射产品（代表产品嗨体）/凝胶类注射产品（代表产品濡白天使）收入分别为10.46/3.85 亿元，增速分别为134%/53%，此外公司化妆品收入1110 万元（+40.7%），面部埋值线收入530 万元（+188%）。

    盈利拆分：

    毛利率：结构优化，逐季稳步上行。公司2021 年毛利率水平93.7%，同比提升约1.53pcts；其中分Q1/Q2/Q3/Q4，毛利率水平分别为92.50%/93.77%/94.02%/94.07%，整体呈现稳步上行的态势。

    净利率：Q4 因费用波动，全年看上行明显。公司2021 年归母利润率为66.15%，同比提升约4pcts。其中分拆Q1/Q2/Q3/Q4，利润率分别为66%/68%/73%/59%，单Q4 净利率环比下滑，原因主要为Q4 集中确认员工开支及收购Huons Bio 事项费用。

    费用端：效率有所提升。2021 年销售费用率为10.81%（+0.44pcts）,管理费用率为11.54%（-3.31pcts），研发费用率为7.07%（-1.64pcts），报告期内公司管理效率提升显著，销售和研发投入维持相对稳定。

    经营亮点：

    1、产品：明星单品推动高增，丰富在研产品布局奠定持续增长动力。①明星单品嗨体（含熊猫针）持续放量使得以嗨体为核心的溶液类注射产品呈现翻倍增长。②凝胶类产品方面，公司濡白天使于H2 获批上市，是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，上市以来在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透。③报告期内，公司拥有7 款Ⅲ类医疗器械产品，数量为国内同业最多。此外，公司在研产品还包括肉毒、二代埋植线、利拉鲁肽、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶等。

    2、渠道：直销占比61%，236 名销售覆盖约5000 家医疗美容机构。公司营销体系不断优化，截至报告期末，公司拥有236 名销售和市场人员，覆盖国内大约5000 家医疗美容机构，全轩学苑注册认证合作医生已超过10000 人，公司全年组织各级线下学术会议150 场。

    3、研发：研发体系加固，在研项目进展显著。公司2021 年公司研发投入占营业收入7.07%，研发人员占公司总人数的23.08%。公司已累积拥有专利45 项，其中发明专利25 项，在报告期内濡白天使获批上市，利多卡因丁卡因乳膏获得临床批件。

    3、国际布局：H 股+收购韩国Huons 股权迈出国际化新一步。报告期内，公司启动了H股股票发行事项，走向国际资本市场，目标望眼全球；报告期内公司投资韩国HuonsBio，开拓肉毒品类，未来将密切关注海外优质医美资产。

    投资建议：买入评级

    公司作为稀缺性针剂龙头，明星产品嗨体维持高增，新品濡白天使预计放量，嗨体-熊猫针-童颜-肉毒-纤体接连构筑增长曲线，未来成长与盈利逻辑清晰，强监管下壁垒加固。我们预测2022-2024 年业绩为15.37/22.97/32.52 亿元，对应2022-2024 年PE66/44/31 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：市场空间不及预期，产品审批结果及进展不及预期，行业竞争加剧