事件概述。3 月7 日,公司公布2021 年年报,公司2021 全年实现收入14.48 亿元,同比增长104.13%,归母净利9.58 亿元,同比增长117.81%,Q4单季实现收入4.25 亿元/+73.46%,实现归母净利2.49 亿元/+68.24%.同时,公司公告2021 年度利润分配预案为:以2.16 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利21.00 元(含税)。

    产品+渠道同驱动,核心产品正处于快速上升通道。分产品:全年嗨体系为主的溶液类产品实现营收10.46 亿元/+133.84%,包括长效玻尿酸宝妮达和濡白天使在内的凝胶类产品实现收入3.85 亿元/+52.80%,两类产品目前占比为70%和30%,2021H2 溶液/凝胶类产品实现收入5.75/2.37 亿元。分渠道:全年直销/经销分别实现收入8.83/5.64 亿元,同比增长104%/103%,两种方式分布占收入的61.01%和38.99%。分区域:华东/华北/华南/华中地区分别实现收入6.48/1.94/1.65/1.51 亿元,同比增长125.27%/62.99%/111.51%/94.57%,分别占收入的44.75%/13.33%/11.39%/10.42%。此外,当前我国医疗美容行业正处于快速渗透期,且在当前趋严的政策背景下,公司产品作为稀缺合规产品市场有望再扩容。

    盈利质量较高,内部研发+外部拓展持续推进。公司全年销售毛利率为93.70%/+1.53pct,其中溶液/凝胶类产品毛利率分别为93.82%/94.55%,同比+1.37pct/+2.61pct;全年净利率为66.12%/+5.02pct。其中Q4 单季销售毛利率为94.07%/+0.69pct,净利率为58.58%/-2.04pct,主要系为新品濡白天使提供资源支持所致,以及研发投入和员工工资增加所致。费用情况:全年研发费用为1.02 亿/+48.51%,研发费用率达7.07%。销售费用为1.56 亿元/+120%,销售费用率为11%/+1pct, 主要因销售人员薪酬及销售推广相关费用增加所致;管理费用率为4%/-2pct。目前,公司累计拥有专利45 项,其中发明专利25 项。 有236 名销售和市场人员。期间重要事项回顾:报告期内,公司以8.56 亿元收购购韩国Huons BioPharma Co.,Ltd.25.42%股权,一方面有利于同现有产品形成协同效应,另一方面有利于其逐步拓展海外市场;同时,北京诺博特和北京融知生物由49%权益成为公司的100%权益全资子公司;用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏于2021 年10 月获得临床批件。

    投资建议:公司多年来深耕医美行业,玻尿酸+童颜针+埋植线产品矩阵丰富,渠道建设成熟,培训体系优质高效推动持续放量;持续研发创新,肉毒素+利拉鲁肽等产品接力成长在即,公司有望凭借其前瞻性产品布局和牌照优势不断提升市场份额。我们预计公司22-24 年的EPS 为6.93/10.07/13.48 元,对应PE分别为68/47/35X,公司的成长性和确定性俱佳,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行、行业竞争加剧,新品孵化不及预期。