公司发布2021 年年报，2021 年实现营收14.48 亿元，yoy+104.13%；归母净利9.58 亿元，yoy+117.81%；扣非后归母净利9.14 亿元，yoy+115.55%。

    其中，2021Q4 营业收入4.25 亿元，yoy+73.48%；归母净利润2.49 亿元，yoy+66.69%；扣非后归母净利2.44 亿元，yoy+69.77%。21 年公司非经常性损益为4337.75 万元，分季度看21Q4 为454.23 万元，除Q3 因投资企业公允价值变动损益影响约2400 万，其他季度在稳定范围内。

    营收端： 分季度看， 2021Q1 至2021Q4 营收同比增速为+227.52%/+129.92%/+75.09%/+73.48%，持续保持高速增长。分品类看，2021溶液类注射产品（主要为嗨体）营收10.46 亿元，占整体营收的72.3%，同比提升9.2pct；凝胶类注射产品营收3.85 亿元，占整体营收的26.6%；面部埋植线和化妆品营收分别为0.05 亿元和0.11 亿元，分别同比增长188%和40.7%，占比分别为0.4%和0.8%。

    利润端：2021 年归母净利率66.15%，同比上升4.15pct；扣非后归母净利率63.16%，同比上升3.35pct。分季度看，2021Q1-Q4 归母净利润分别为1.71/2.55/2.83/2.49 亿元，分别同比+296.5%/+144.38%/+98.01%/+66.69%，保持高速增长，归母净利率分别为65.84%/68.09%/72.74%/58.59%，2021Q4同比下降2.39pct。2021 年扣非后归母净利率63.16%，同比上升3.35pct，其中2021Q4 扣非后归母净利率57.52%，同比下降1.26pct。

    看未来：

    短期，2022 年驱动力主要来自于：1）玻尿酸细分赛道凭借产品特性需求稳健，预计嗨体系列颈纹稳定增长、熊猫针快速放量；2）2022 年有望为再生元年，濡白天使21 年医生授权制超预期奠定市场基础，终端反馈优秀，21Q4 逐步放量22 年表现有望超预期。

    长期，具有高成长性：各个研发阶段均拥有产品储备，注射用A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、利多卡因丁卡因乳膏、修饰透明质酸钠凝胶均进入临床阶段，另有注射用透明质酸酶、第二代面部埋植线、去氧胆酸注射液等产品在研，以消费需求洞察贯穿产品设计周期，以技术创新为先导，不断扩充产品和品类矩阵。

    投资建议：公司业务逐步由玻尿酸核心业务向长效再生、肉毒素、体重管理等拓展，产品矩阵不断完善，品类边际持续外延，各研发阶段均有产品储备，我们认为爱美客高速增长是可以维持2-3 年甚至更长维度的，未来有望成为中国医美市场的大型龙头领军公司。

    盈利预测：2022 年公司产品驱动力强，嗨体系列预计稳定增长、濡白天使有望放量，故由前次22/23 年净利润预测14.3/19.1 亿元，上调至预计22-24年净利润14.5/20.8/28.8 亿元，为对应PE 70/49/35 x，维持“买入”评级。

    风险提示：产品研发注册不及预期；市场竞争加剧；产品质量安全问题