事件:公司发布 2021 年年度报告,报告期实现收入14.48 亿元、同增104.13%,归母净利润9.58 亿元、同增117.81%,扣非净利9.14 亿元、同增115.55%,EPS 为4.43 元。受以嗨体为核心的注射类产品销售驱动,公司业绩大幅增长。2021Q4 公司实现收入/归母净利润4.25/2.49 亿元,同比增长73.48%/66.69%,高基数下保持较快增速。

    点评:

    全方位差异化产品矩阵推动业绩快速增长。2021 年公司产品线实现全面增长, 其中溶液类注射产品实现营业收入10.46 亿元, 同增133.84%,占比收入72.25%,较上年提升9.18PCT,主要受益于嗨体产品线的持续延伸和熊猫针的持续渗透,消费者对抗衰老、皮肤年轻化产品需求旺盛,公司产品保持较高的成长性。凝胶类产品实现营收3.85 亿元,同增52.80%,爱芙莱、宝尼达成为凝胶业务收入增长的主要驱动力。此外受益于PPDO 面部埋植线产品的产业化完成,2021 年公司面部埋植线新市场进一步打开,全年实现营收0.05 亿元,同增187.68%。

    品牌影响力带来高毛利,费用优化管理带动净利率大幅提升。2021 年公司毛利率提升1.89PCT 至93.7%,主要系公司产品安全及有效性得广泛认可,品牌影响力增强,盈利能力提升。分产品来看,2021 年公司溶液类/凝胶类注射产品毛利率分别为93.82%/94.55%, 同增0.97PCT/2.28PCT。费用率方面,受销售人员薪酬增加、销售推广相关费用增加等影响,2021 年销售费用率同增0.81PCT 至10.81%;受益于规模效应,公司管理、研发费用率同降1.66PCT、1.65PCT 至4.47%、7.07%;财务费用率同比下降1.57PCT 至-3.59%,主要系2021 年公司募集资金专户结息。综合而言,公司归母净利率提升4.15PCT 至66.15%。

    研发创新与渠道建设齐头并进,构筑公司长期竞争优势。研发方面,2021 年公司持续保持高研发投入,投入金额同比增长65.54%,核心新产品“濡白天使”于2021 年6 月获批,并于下半年完成商业化上市,将有望加速渗透。此外,公司持续推进内外部研发合作,不断丰富产品线,以提高长期竞争力,多项在研产品顺利进展,值得期待。渠道方面,“直销为主,经销为辅”的差异化经营模式快速扩大产品市占率。公司通过直销模式,加强B 端服务教育、C 端销售转化。“全轩学苑”进一步完善公司营销网络,助力新产品高效快速推广。

    盈利预测与投资评级:

    医美行业高景气度持续,公司濡白天使顺利上市,产品矩阵将不断丰富,未来成长空间大。我们上调2022-23 年EPS 为6.66/9.76 元(原值为6.59/9.64 元),预计2024 年EPS 为13.96 元,目前股价对应22年70 倍PE,我们长期看好公司注重研发创新,坚持推进战略布局,不断丰富产品线,长期竞争力有望进一步提升,此外凭借差异化的渠道模式和完善的营销布局,公司将持续巩固优势地位、扩大市场份额,维持“买入”评级。

    风险因素:行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧、产品安全风险等。