公司发布年报：公司2021 实现营收14.5 亿元，归母净利润9.6 亿元，扣非归母净利润9.1 亿元，分别同比增长104.1%、117.8%、115.6%；其中Q4 实现营收4.3 亿元，归母净利润2.5 亿元，扣非归母净利润2.4 亿元，同比分别增长73.5%、66.7%、69.8%。维持“审慎推荐-A”投资评级。

    收入端：嗨体系列持续高增，濡白天使进入快速转化期。2021 年公司溶液类产品（嗨体系列+逸美）实现收入10.5 亿元，同比增长133.84%；溶液类收入主要由嗨体贡献，预计熊猫针在嗨体系列中占比提升至30%。凝胶类产品（爱芙莱+宝尼达+濡白天使等）实现收入3.9 亿元，同比增长52.8%，其中预计宝尼达实现翻倍式增长、濡白天使实现收入约0.6 亿。2020 年公司在玻尿酸市场按销售量占比达27.2%，按销售额占比达到14.3%。

    利润端：毛利率稳步向上，净利率水平再创新高。2021 年公司毛利率为93.7%，同比+1.5pct；净利率为66.12%，同比+5.0pct。毛利率提升源于嗨体熊猫针、宝尼达、濡白天使等高附加值产品的占比提升。销售收入快速提升带来费用率优化，21 年销售费用率（10.8%，同比+0.8pct）小幅提升，由销售人员薪酬及推广费用增加所致；管理费用率（11.5%，同比-3.3pct），研发费用率（7.1%，同比-1.6pct），财务费用率（-3.6%，同比-1.6pct）。

    短期：嗨体带动业绩高增长，濡白天使贡献收入增量。嗨体系列在颈纹市场具有先发优势，随着产品组合扩充与品牌力显现，预期未来3 年仍维持约50%的高增速。新产品濡白天使延续公司差异化路线，可激活自身胶原再生能力，实现即刻和自然持久的塑形效果，预计将实现爆发式增长，为公司贡献收入增量。

    长期：整合加固研发体系，医美平台更加完善。公司在研产品呈现梯队化布局，范围从生物医用材料向生物药、化药领域扩展，各产品功能具备协同性同时形成差异化定位，可满足消费者持续变化的需求。公司在研管线涵盖三大类，包括医疗器械类（注射剂&埋线）、生物制品类（肉毒素＆利拉鲁肽）、化学药品（去氧胆酸注射液等）。其中肉毒素、利拉鲁肽注射液临床进度领先，分别处于三期、完成一期临床阶段，预期分别将于2024年、2025 年上市。

    盈利预测和投资建议：公司作为国内医美行业龙头，持续赋能医生技术培训和满足消费者差异化需求。看好嗨体系列高增长及濡白天使放量，随着在研项目的转化，医美平台将更加完善，有望持续享有行业红利。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为15.5/22.1/31.0 亿元，分别同比增长61.6%/42.5%/40.7%，对应市盈率66/46/33 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：新产品推广不及预期风险、行业竞争加剧风险、疫情反复风险。