事件：公司公告2021Q1 业绩。2021Q1 公司实现营业收入4.31 亿元，同比增长66.07%；归母净利润2.80 亿元，同比增长64.03%；扣非归母净利2.66 亿元，同比增长63.52%。

    差异化产品矩阵推动业绩快速增长。随着疫情对医美消费的影响逐步消除，公司的差异化布局将全面实现业绩稳步提升。1）嗨体：当下颈纹、眼周部位精细注射的终端渗透率仍较低，明星产品“嗨体”有望持续贡献业绩增长；2）水光针：近期政策将“水光针”等产品纳入III 类医疗器械管理，嗨体2.5与冭活泡泡针凭借资质壁垒极具竞争优势。3）濡白天使：于2021 年6 月获批上市的新品童颜针“濡白天使”兼具填充与再生双重功效，22 年将加速推广实现放量，有望接力嗨体开启第二增长曲线；4）肉毒素：2021 年6月收购Huons25%股权进军A 型肉毒毒素蓝海市场，目前处于Ⅲ期临床试验，有望在2024 年获批打造第三增长曲线。

    盈利能力创新高，费用有所提升。2022Q1 公司毛利率为94.45%，同比+1.95pct；净利率为65.03%，同比+1.09pct，毛利率再创历史新高。一季度销售/ 管理/ 研发费率分别为12.52%/5.08%/6.75% ， 同比+1.83pct/+0.55pct/-2.26pct，公司新品“濡白天使”仍处于推广阶段，受人工成本、销售推广相关费用增加的影响，销售费用率有所提升，后续根据市场需求进一步加大推广力度。

    公司在研产品线丰富，严监管下有助于长期高质量发展。2021 年以来医美监管政策密集出台，加速市场出清，公司在产品布局和渠道建设方面优势显著，拥有国内数量最多的Ⅲ类医疗器械产品，严监管下有助于长期高质量发展。目前公司多项在研产品稳步推进中：减肥纤体利拉鲁肽目前已完成Ⅰ期临床试验；利多卡因丁卡因乳膏、去氧胆酸注射液、透明质酸酶等在研产品顺利推进，有望于2022-2023 年进入临床试验阶段。丰富的产品线有望持续推动公司业绩高增长。

    盈利预测与投资建议：公司作为国内医美针剂龙头，在盈利能力、差异化产品布局和渠道建设方面优势显著，严监管下有望进一步巩固优势地位，预计2022-2024 年归母净利润分别为13.54、19.53、27.26 亿元，对应PE 为78X、54X、39X，维持“增持”评级。

    风险提示：新品推广不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大，需求疲弱；医疗安全事故风险；监管超预期；在研产品审批进度低于预期。