事件:

    爱美客披露2022 年一季报：公司2022Q1 实现营业收入4.31 亿元，同比增长66.07%；录得归母净利润2.8 亿元，同比增长64.03%；扣非归母净利润2.66 亿元，同比增长63.52%，业绩总体符合预期。

    投资要点：

    嗨体+濡白天使驱动营收高增，结构优化带动毛利率提升。Q1 营收符合预期，高增来自于：1）嗨体仍为业绩基本盘，预计增长持续强劲；2）预计濡白天使逐步贡献营收增量。结构亮点在于Q1 毛利率同比提升2pcts 至94.5%，预计主要源于高定价产品（濡白天使、熊猫针等）贡献加大带动产品毛利结构优化，其次或源于季度间波动（2021Q1 毛利率位于全年所有季度的低点）。

    高成长、高盈利持续兑现，费用率微升致净利率小幅下滑。归母净利润略超预期，实则主要源于投资企业投资收益账面波动；扣非归母净利润符合预期，Q1 高成长、高盈利持续兑现。Q1 整体期间费用率同比提升1.9pcts 至21.9%，销售费用率12.5%仍维持低位；归母净利率同比下降0.8pct 至65.0%，扣非归母净利率同比下降1pct 至61.6%。

    盈利预测和投资评级。作为A 股纯医美标的，公司先发优势显著，“嗨体”产品差异化定位，重磅新品“濡白天使”已商业化上市，在研产品管线丰富，具备受益行业红利与市场份额提升的逻辑，业绩有望维持高增。考虑到医美需求会递延而非消失，疫情有效控制后医美需求或反弹，维持此前业绩预测，预计2022/2023/2024 年营收为23.12、32.38、43.31 亿元，同比增速59.7%/40.1%/33.8%，实现归母净利润14.67、20.66、27.59 亿元，同比增速53.2%/40.8%/33.6%，对应动态PE：72/51/38x，给予“增持”评级。

    风险提示：监管政策超预期变化；疫情进一步恶化冲击终端消费；医疗风险事故；医疗资源、医美技术、消费习惯等不确定性影响；新品推广不及预期风险。