投资要点

    　　事件：2022 年一季度，公司实现营业收入4.31 亿元，同比增长66.07%；实现归母净利润2.80 亿元，同比增长64.03%；实现扣非归母净利润2.66亿元，同比增长63.52%。业绩符合预期。

    　　Q1 疫情影响有限，公司业绩稳健高速增长：2022 年一季度以来，全国多地疫情反复，尤其3 月上海疫情对公司业绩造成一定影响，但公司业绩依然实现高速增长，充分体现医美消费与公司业绩韧性，未来疫情结束后医美有望实现恢复性增长。近年来抗衰老、皮肤年轻化的需求尤其旺盛，公司以嗨体为核心的溶液类注射产品契合需求变化，并且我们认为该趋势的持续性将有利于嗨体产品生命周期延长，持续贡献业绩增长。我们估计“嗨体”系列产品收入仍然占比70%以上，嗨体颈纹针收入仍为重要支柱，嗨体水光针与熊猫针收入占比提升。濡白天使童颜针于2021 下半年上市销售，稳步推广，我们估计2022Q1 销量达2 万支左右，新品开始逐步贡献业绩。

    　　销售与管理费用率有所提升，公司盈利水平仍然保持高位：随着一季度营销活动恢复、人工成本增加等，公司2022Q1 销售费用率12.52%和管理费用率5.08%，分别提升1.84pct、0.55pct；研发费用率6.75%，下降2.26pct。公司销售毛利率、销售净利率为94.45%、65.03%，分别同比提升1.95pct、1.09pct，利润率水平保持高位，公司规模效应充分体现。

    　　水光针新规等监管趋严利好持证产品，公司在研管线及研发获证能力保障长期业绩增长。2022 年3 月底国家药监局发布关于调整《医疗器械分类目录》公告，将水光针分类为Ⅲ类器械。而此前市面上的水光针以假货、水货为主，机构转为采购三类械持证产品将为公司“嗨体水光针”、“冭活泡泡针”等带来增量空间，并已在Q1 体现出高速增长。长期空间来看，医美消费需求旺盛，而本土企业获批产品偏少，我们认为公司凭借丰富研发管线与优秀的研发获证能力，有望实现持续性快速业绩增长。公司与韩国HuonsBio 合作的A 型肉毒毒素、新适应症玻尿酸凝胶、利拉鲁肽注射液、第二代面部埋植线、透明质酸酶、去氧胆酸药物（溶脂针）等在研产品顺利推进，也将持续强化公司轻医美龙头地位。

    　　盈利预测与投资评级：考虑嗨体持续高增、濡白天使放量，及疫情影响，我们将2022-2024 年公司归母净利润由15.36/22.23/30.30 亿元，调整为13.82/20.64/29.61 亿元，对应当前市值的PE 估值分别为76X/51X/36X。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品市场推广或不及预期；研发进展或不及预期；疫情反复加剧的风险