公司发布2022 年一季报，22Q1 归母净利润同比增长64%，符合预期。22Q1 实现营收4.3 亿元，同比增长66.1%，环比21Q4 增长1.4%，归母净利润2.8 亿元，同比增长64.0%，环比21Q4 增长12.5%，扣非归母净利润2.7 亿元，同比增长63.5%，整体符合预期。

    Q4 一般为医美行业旺季，公司22Q1 收入端和利润端环比21Q4 均有增长，彰显业绩加速增长态势。

    核心产品表现强劲，嗨体系列领衔增长，濡白天使推广提速。1）核心产品增长强劲。预计22Q1 嗨体系列营收增速超66%，高于整体增速，贡献营收占比约70%，长效玻尿酸产品宝尼达增速约50%，濡白天使出货量约2 万支，其中70%确认为收入，30%为机构试打计入成本。2）嗨体系列呈多级增长态势。嗨体系列已经形成1.5ml/2.5ml/熊猫针/冭活泡泡针产品矩阵卡位细分赛道，系列内部呈多极接棒增长态势。颈纹针（嗨体1.5ml）竞争力强，目前已经覆盖4000-5000 家终端机构，为主力产品。针对眶周适应症的熊猫针加速放量，预计22Q1 在嗨体系列中的营收占比提升至约35%，未来营收规模有望超过颈纹针。受益于水光针纳入三类械监管政策，皮肤类产品冭活泡泡针和嗨体2.5ml 自21年下半年起快速增长，22Q1 增速延续。3）濡白天使已进入加速推广阶段。公司再生医美产品“濡白天使针“于21 年6 月获批，7 月新品发布，设立医生注射牌照授权制度，授权较为严格，终端反馈积极，目前完成授权的医生超300 人，推广进展符合预期，22 年有望放量迎来高增长。

    政策端加码持续规范行业发展，龙头市场份额有望进一步提升。《医疗机构管理条例》、《禁止委托生产医疗器械目录》等医美行业多项政策自5 月1 日起正式实施，此外，国家药监局明确将“水光针”、“射频仪器”、“埋线”等纳入三类器械监管，且禁止委托生产。监管持续发力整治行业违规现象，将加速不合规医美市场快速出清，而公司拥有7 款三类械产品，行业领先，受益于行业监管严格趋势未来市场份额有望持续提升。

    盈利能力持续提升，整体经营运转健康。1）毛利率稳步提升。22Q1 年毛利率94.5%，同比提升2.0pct，环比21Q4 仍提升0.4pct，主要由高毛利率的嗨体熊猫针快速放量带动。

    2）销售费用率提升明显。22Q1 销售费用率12.5%，同比提升1.8pct，系濡白天使加速推广及公司销售团队扩充导致销售费用大幅增加所致，预计天使针放量后有望回落，管理费用率同比提升0.5pct 至5.1%，研发费用率同比下降2.3pct 至6.7%，最终净利率同比提升1.1pct 至65.0%。3）经营运转健康。22Q1 末应收账款为0.8 亿元，较21 年末的0.7 亿元小幅增长，存货0.4 亿元，较21 年末增长1%，符合收入增长趋势和行业销售的季节性特征，22Q1 经营活动现金流量净额同比增长55.2%至2.4 亿元。

    公司是国内医美药械龙头，大单品嗨体系列渗透率持续提升，天使针接棒成为第二增长极，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。公司在医美药械领域深耕十余载，龙头地位稳固，产品化能力强，在研产品储备充足，产品矩阵完善并不断扩充。维持原盈利预测，预计22-24年归母净利润为15.2/23.0/32.4 亿元，对应PE 为69/46/33 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响终端消费；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；医美产品竞争激烈。