公司公布2022Q1 业绩，2022 年一季度收入增长66%至4.3 亿元，归母净利润增长64%至2.8 亿。前瞻性且差异化产品布局，同时通过直销和经销模式不断做大市场，持续推动公司高速增长。公司实力强劲，未来可期，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    一季度公司收入、业绩端表现亮眼，核心品类增长拉动公司稳步向上。

    2022Q1 公司实现收入同增66.07%至4.3 亿元，归母净利润同增64%至2.8亿元，主要系嗨体系列产品的扩张以及宝尼达销售高增拉动。公司新品濡白天使稳步推进中，预计延续2021Q4 销售态势，成为公司另一大增长驱动力。

    产品结构改善叠加规模效应持续拓宽公司盈利能力。2022Q1 年毛利率94.45%（+1.95pcts），净利率65.03%（+1.09pcts），销售/管理/研发费用率为12.52%/5.08%/6.75%，同比变动分别为+1.83pct/+0.55ct/-2.26pct。毛利率的上行主要系，一方面公司产品结构改善，即嗨体系列产品及宝尼达占比持续上行；另一方面，随着产品销量的不断增长，公司规模效应下成本摊薄。费用端，销售费率有一定提升主要为公司对销售团队的扩充和逐步加大濡白天使产品的推广所致；此外，管理人员人工成本有所增长，带动管理费率小幅提升。随着销售规模增长，应收账款增幅较大，22Q1达到0.8 亿元（去年同期0.3 亿元），结合应收账款周转天数变动幅度较小（同比增5 天），公司整体运营向好；此外，长期股权投资9.95 亿元（去年同期0.33 亿元），主要系2021 年公司对韩国 HBP 及北京运怡的投资增加所致。

    公司产品力持续释放，共驱未来增长。核心品类嗨体，一方面祛颈纹市场有望持续拓展，同时随着医美监管趋严，嗨体也有望在水光针市场份额实现提升，未来空间依旧宽广；新品濡白天使差异化布局市场，为交联玻尿酸+PLLA-乙二醇共聚物微球产品，随着后续公司加大推广实现产品放量后，将为公司增长带来较强驱动力。此外，在研产品布局丰富，包括第二代埋植线、医用聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、注射用A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等。随着产品陆续推出，能够持续拉动增长。

    估值

    我们预计2022 至2024 年收入为22.5/32/42.4 亿元，归母净利润为15.3/21.9/29.3 亿元；PE 分别为69/48/36 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。