公司发布2022 年一季报,归母净利润同比增长64.03%。公司2022 年一季度实现营业收入4.31 亿元,同比增长+66.07%;实现归母净利润2.80 亿元,同比增长64.03%;实现扣非归母净利润2.66 亿元,同比增长63.52%。业绩表现亮眼,略超市场预期。

    主要产品嗨体系列仍维持快速增长,预计濡白天使2022 年进入快速放量期。(1)溶液类注射产品21 年实现销售收入10.46 亿元(同比+133.84%),预计22 年Q1 颈纹针仍是占比最大的产品,熊猫针上市不足2 年,竞争格局较佳,且价格为嗨体系列中最高,我们判断其近两年仍处于放量期,其收入占比2022 年有望持续提升。在21 年医美合规化进程加速的情况下,我们判断公司嗨体2.5ml 及泡泡针22 年增长有提速趋势。(2)凝胶类注射产品21 年实现销售收入3.85 亿元,同比增长52.80%,新品濡白天使针2021 年主要以市场前期教育推广工作为主,目前已有良好的医生群体覆盖基础,预计2022 年将快速放量。

    嗨体熊猫针、濡白天使针销售占比提升进一步拉高公司利润率水平。公司2022 年Q1 实现毛利率94.45%,同比提升1.95pct;实现净利率65.03%,同比提升1.09pct。公司2022 年Q1 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为12.52%/11.83%/-2.95%,分别同比提升+1.84/-1.71/+1.68pct。

    盈利预测与投资建议。疫情恢复后医美需求有望快速反弹,公司全年业绩有望保持快速增长。预计公司22-24 年业绩分别为7.11 元/股、10.19元/股、13.34 元/股,对应PE66.46x/46.33x/35.40x。我们维持公司合理价值625.1 元/股的观点不变(对应22 年PE88 倍),维持“买入”评级。

    风险提示。竞争格局恶化的风险;监管政策风险;疫情反复风险。