公司近况

    近期我们邀请爱美客管理层参加中金2022 年中期策略会，期间公司与投资者进行了深入交流。随着6 月以来国内疫情的逐步企稳，及医美终端机构复工复产的稳步推进，我们认为后续终端医美消费的修复有望推动公司业绩环比向好。公司在明星产品嗨体系列高速增长的同时，第二曲线濡白天使等新品后续快速成长可期，短期疫情扰动不改中长期竞争优势与广阔的成长前景。

    评论

    1、终端运营的有序恢复有望带动医美需求的修复性反弹。三月中下旬以来受到区域性疫情的影响，部分地区医美机构短期处于暂停营业，渠道库存消耗放缓或导致公司4-5 月出货承压。我们认为，医美需求多为滞后而非消失，随着公司6 月中旬以来逐步恢复正常发货，医美终端运营逐步恢复有望带来医美消费的修复性反弹，推动公司业绩环比向好。

    2、加速新品推广及机构铺货，濡白天使有望步入放量阶段。濡白天使在上市初期注重市场培育、医生教育及前期积累，整体市场反馈良好，出货稳步爬坡，而Q2 受到疫情扰动导致北京、上海等地的新品推广节奏亦有所放缓。随着后续各地疫情的有效管控，公司计划下半年将重点推进濡白天使等新品的市场推广，提升新品的机构覆盖，并加速医生培育与授权。在价格策略上，公司在濡白天使等新品的推广主要采用营销创新、机构赋能等方式，对价格管控较严格。我们认为，下半年随着机构铺设及医生授权的加速推进，濡白等新品有望开启放量成长的新阶段。

    3、重申看好公司中长期竞争优势及后续成长空间。嗨体系列延续放量成长，其中嗨体颈纹在一线及新一线城市渗透率较高，我们认为后续公司有望通过渠道下沉打开低线市场的成长空间；嗨体熊猫针进一步承接多元化的医美需求，带动系列产品的销售持续向上突破；冭活泡泡针有望受益于III类械合规化趋势，进一步提升市场份额；第二曲线濡白逐步进入放量阶段，未来有望贡献业绩增量；管线产品肉毒素处于临床III期，其他在研产品亦稳步推进。重申坚定看好公司差异化产品管线布局及市场培育能力，后续成长空间广阔。

    盈利预测与估值

    维持2022/23 年盈利预测不变，当前股价对应2023 年57x P/E。维持跑赢行业评级和660 元目标价，对应2023 年67x P/E，较当前股价有19%上行空间。

    风险

    在研产品开发失败风险；行业竞争加剧；国内疫情反复风险。