事件

    8 月24 日，公司发布2022 年半年度报告。2022H1 公司实现收入8.85 亿元，同比+40%；实现归母净利润5.91 亿元，同比+39%；实现扣非归母净利润5.71 亿元，同比+39%。

    从单二季度来看，2022 年Q2 公司实现收入4.54 亿元，同比+21%，归母净利润3.11 亿元，同比+22%；扣非归母净利润3.05 亿元，同比+23%。

    点评

    嗨体系列持续放量，看好下半年景气度提升。2022H1 嗨体系列等溶液类注射产品持续放量，实现营收6.43 亿元（+35%），毛利率同比提高0.34 个百分点，为公司贡献超73%的业绩。此外，公司凝胶类注射产品增势明显，盈利能力显著提高，系列产品上半年实现营收2.37 亿元（+60%），毛利率同比提高2.74 个百分点。随着国内疫情防控有力、公司现有产品培育成熟以及新品快速渗透，下半年公司业绩景气度有望继续提升。

    公司费用率结构优化，盈利能力提升确定性强。2022H1 公司整体毛利率为94.4%，同比增长1.14 个百分点。公司费用率结构改善，研发费用占比提高，其中销售费用率为9.7%；管理费用率为4.3%，同比微增0.19 个百分点；研发费用率7.3%，同比增长0.34 个百分点。

    多元化品类结构，有望带动营收持续增长。新品濡白天使快速放量，打造公司新增长极。此外，公司注射用A 型肉毒毒素产品已完成III 期临床入组，同时与韩国Hunos BP 公司签订协议以研发注册方式引进肉毒素产品，双线并行下公司细分品类竞争力有望持续提升。除注射类产品外，公司着手研发第二代面部埋植线。丰富的产品结构更有可能满足多元化的市场需求，公司营收有望持续增长。

    盈利调整与投资建议

    我们看好公司核心产品嗨体以及新品濡白天使持续放量，预计公司22-24 年实现归母净利润14.8 亿元、20.3 亿元、27.0 亿元，同比增长54%、37%、33%。维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情发展存在不确定性；产品研发进度不及预期；玻尿酸产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。