事件描述

    　　公司发布2022 年中期财报，期内实现营收8.84 亿元（+39.7%），实现归母净利润5.91 亿元（+38.9%），扣非归母净利润5.71 亿元（+38.88%），EPS2.73 元。其中Q2 实现营收4.54 亿元（+21.41%），环比Q1 增长5.45%；实现归母净利润3.11 亿元（+22.05%），环比Q1 增长10.98%；扣非归母净利润3.05 亿元（+22.79%），环比Q1 增长14.9%。

    　　事件点评

    　　凝胶类产品濡白天使业绩增长亮眼，溶液类产品嗨体等稳定放量。疫情得到有效缓解后，医美需求快速回补，分产品来看，溶液类注射产品实现营收6.43 亿元（+35.12%），毛利率94.07%（+0.34pct），占比72.72%（-2.46pct）；凝胶类注射产品实现营收2.37 亿元（+59.71%），毛利率96.05%（+2.74pct），占比37.42%（+13.99pct）。

    　　濡白天使市场反馈可观，肉毒素经销有序推进。目前新产品濡白天使市场推广有序进行，已在一二线城市、不同类型机构间快速渗透，医生、求美者反馈良好。公司与韩国Huons BP 于5 月签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons BP 肉毒素产品，并约定经销区域（国内包括港澳地区）作为唯一合法经销商进行进口和经销。

    　　在研产品矩阵丰富，产品包含注射针剂、慢性体重管理产品、麻醉乳膏等多个管线。目前公司已经形成7 款获得国家药监局批准III 类医疗器械产品+8 款在研产品多线布局组合。其中两款产品进入临床及注册程序，分别为注射用A 型肉毒毒素，已经完成III 期临床入组，利拉鲁肽注射液已经完成I 期临床试验；有两款皮肤填充剂产品进入临床试验阶段；有三款临床前项目，去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶预计2022-2023 年提交、完成临床试验；另有第二代埋植线进入注册检验阶段。

    　　公司产品结构持续优化，高端产品管线持续贡献增长动能。期内公司毛利率继续上升，增长1.15pct 至94.4%，净利率66.78%（-0.31pct）。整体费用率11.07%（+1.46pct），其中销售费用率9.72%与上年基本持平，销售费用0.86 亿元（+39.7%）系销售团队扩充人员以及宣传推广费增加；管理费用率4.31%（+0.19pct）系管理人员薪酬增加；研发费用率7.31%（+0.34pct）系研发人员薪酬及技术服务费增加；财务费用率-2.96%（+1.27pct）系租赁负债利息费用增加。经营活动产生现金流净额5.61 亿元（+28.23%），系销售回款增加；投资活动产生现金流净额-5.61 亿元（-158 倍）系购买理财产品未到期。

    　　投资建议

    　　短期来看，二季度国内多地疫情反复给线下消费场景复苏带来较大冲击，公司销售占比较高的一线城市经历较长时间封控。公司利用线上学术推广、培训等方式夯实营销策略、增加客户黏性。6 月起疫情逐渐好转后医美消费需求快速回补，22H2 线下消费场景有望持续向好带动业绩增长。我们继续看好公司合规III 类医疗器械产品嗨体、冭活泡泡针提高渗透率，凝胶类产品濡白天使持续放量，引领再生医美市场新需求。

    　　长期来看，公司于6 月重新递交港股上市申请，彰显全球布局信心。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为6.73\9.73\13.62 元，对应8 月24日收盘价548 元，PE 分别为81.3\56.2\40.2 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示

    　　行业受政策监管影响风险；消费需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险。