事件：公司公布 2022H1中报，报告期实现收入8.85 亿元，同增39.7%，实现归母净利润为5.91 亿元，同增38.9%，扣非净利润为5.71 亿元，同增38.9%，实现EPS 为2.73 元；其中22Q2 实现收入4.54 亿元，同增21.4%，实现归母净利润3.11 亿元，同增22.4%，实现扣非净利润为3.05 亿元，同增22.5%。公司收入业绩基本符合预期，二季度在疫情冲击下实现稳定增长。

    点评：

    濡白天使针放量带动收入高增长，嗨体系列产品表现优异。公司上半年溶液类注射产品实现收入6.43 亿元，在去年同期高基数且今年上半年疫情冲击下仍获得35.1%的增长，占比同降2.5pct 至72.7%，主要得益于在行业需求受到抑制背景下，公司加大线上推广、医生培训，行业资源进一步集中，嗨体、熊猫针等头部产品更受机构、求美者青睐，景气度远高于行业。公司上半年凝胶类产品实现收入2.37 亿元，同增59.7%，占比同升3.4pct 至26.8%，主要得益于去年下半年推出的新品濡白天使针市场推广顺利，在消费者和机构端获得认可，持续放量，为公司带来新增量。

    产品结构优化带动毛利率提升，严控期间费用，净利率略微下降。公司上半年毛利率提升1.1pct 至94.4%，其中溶液类产品毛利率提升0.3pct至94.1%，主要得益于规模效应及良好的价格管控，凝胶类产品毛利率提升2.7pct 至96.1%，主要得益于高毛利产品濡白天使针的顺利推广。

    公司上半年销售费用率为9.7%，同比基本持平；管理费用率11.6%，同比提升0.5pct，主要受人工薪酬增加；财务费用率为-3.0%，同比提升1.3pct，主要受租赁利息费用增加；研发费用率为7.3%，同比提升0.3pct，持续高研发投入。综合而言，公司归母净利率微降0.4pct 至66.8%。

    行业有望复苏，监管加严利好龙头，期待下半年收入增长加速。公司拥有7 款3 类管理产品，包括嗨体、熊猫针、濡白天使等爆款产品，储备肉毒毒素（完成三期临床入组）、利拉鲁肽（完成一期试验）等产品，管线丰富。一方面，上半年受国内疫情影响，行业需求有所抑制，伴随疫情控制，需求滞后，轻医美项目有望复苏；另一方面，行业监管加严，国家药监局明确对注射用透明质酸钠溶液按照3 类器械管理，将不利于一、二类玻尿酸水光产品推广，利好公司溶液类产品销售；综上，公司作为注射类产品龙头厂家，将率先受益于需求复苏，监管加严利好龙头，期待下半年收入增长加速。

    盈利预测与投资评级：医美行业持续高景气度，公司布局嗨体、熊猫针、濡白天使针等爆款产品，管线不断丰富，未来成长空间大。考虑到上半年疫情对二季度需求的影响，我们调整全年业绩，预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.5 亿元/20.6 亿元/29.4 亿元，EPS 为6.7 元（原6.8 元）、9.5 元（原10.3 元）、13.6 元（原14.7 元），对应PE 为 81.9 倍、57.6 倍、40.3 倍，考虑到公司未来产品储备丰富，下半年有望加速，维持“买入”评级。

    风险因素：嗨体、濡白天使针销售不达预期；行业需求恶化；政策监管风险等