事件：公司公 告2022年半年度业绩。2022H1，实现收入8.85亿元，同比+39.70%；归母净利润5.91 亿元，同比+38.90%；扣非净利润5.71 亿元，同比+38.88%。2022Q1/Q2 分别实现营收4.31/4.54 亿元，同比+66.07%/21.41%；归母净利润2.80/3.11 亿元，同比+64.03%/22.05%。

    　　传统产品稳定贡献收入，新品表现亮眼。2022H1 溶液/凝胶类注射产品分别收入6.43/2.37 亿元， 同比+35.12%/59.71% ， 分别占营收比72.72%/26.78%。分产品看，1）嗨体颈纹针细分市场头部地位稳固，熊猫针渗透率快速提升；2）高端品牌宝尼达是国内两款长效填充产品之一，市场影响力逐步提升，终端渠道持续放量；3）濡白天使成功打开市场空间、抢占先发优势。公司采用医生牌照注射制度，确保操作安全性及最佳产品效果，逐步树立起良好的产品口碑，在一二线城市多类型机构渠道的市场渗透快速提升。

    　　毛利率进一步提升，费用投入平稳。2022H1 公司毛利率94.39%，同比+0.69pct，主要系产品结构优化，熊猫针及濡白天使等高毛利产品的占比持续提升。其中，溶液类注射产品、凝胶类注射产品毛利率分别94.07%/96.05%，分别上升0.25pct/1.5pct。2022H1，销售/管理/研发费用率分别为9.72%/4.12%/6.97%，同比+0.00pct/0.19pct/0.34pct，主要为销售、管理及研发人员薪酬增加，整体费控良好，各项费用投入保持稳定。

    　　重启港股上市推进全球化布局，引进韩国肉毒品牌丰富产品矩阵。公司重启H 股发行，拟募资用于加大研发投入、扩充销售团队、加强品牌建设及全球化布局等，推动港股上市有助于增厚公司资本、推动国际化战略、扩大销售渠道，以及强化公司的技术研发优势。此外，公司与韩国HuonsBP 签订唯一排他经销协议，合作期限十年起，协议约定以研发注册方式引进900kDa 肉毒素类产品并在约定经销区域进行进口和经销。

    　　目前，国内仅4 款肉毒素产品获批，行业渗透率水平较低，各家龙头企业纷纷布局肉毒素蓝海市场。公司携手HuonsBP 有望凭借现有营销体系获得市场先发优势，提升肉毒素市场份额、带来业绩增量。

    　　盈利预测：预计22-24 年归母净利润14.5/20.6/29.0 亿元，对应EPS6.70/9.53/13.42 元，对应PE 82/57/41 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策超预期；市场需求不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。