事件：公司2022年H1实现营业收入8.85亿元，同比+39.70%；归母净利润5.91亿元，同比+38.90%，其中22Q2实现营业收入4.54亿元，同比+21.41%；归母净利润3.11亿元，同比+22.05%。

    扎实内功积淀口碑，新品增长前景广阔。公司22H1营业收入同比+39.70%，疫情冲击下韧性彰显。分产品看，溶液类注射产品收入6.43亿元，同比+35.12%，其中熊猫针受益眶周抗衰需求提升与品牌口碑积淀，预计增速超越颈纹针；凝胶类注射产品收入2.37亿元，同比+59.71%，其中濡白天使优质渠道+优异临床效果为产品放量夯实基础，带动产品在一二线城市各类机构间快速渗透；面部埋植线/化妆品分别实现收入0.03亿元/0.02亿元，同比+11.27%/-72.56%，收入量体较小，仍处业务培育期。

    产品结构优化带动毛利率提升，盈利水平保持稳定。公司毛利率94.39%，同比+1.14pcts，熊猫针、濡白天使等高价产品占比提升抬高毛利率水平。

    销售/管理/研发费用率分别为9.72%/4.31%/7.31%，同比+0.00/+0.19/+0.34pcts，疫情期间公司参与核心客户前端营销导致期间费用增加，但因收入增速较快而摊薄；净利率66.78%，同比-0.31pcts，盈利能力稳定。

    内生外延增长潜力俱佳，合规化趋势带来机遇。公司运营能力强势，产品线内生外延纵横布局，5月公司与Huons经销协议落地，获得独家以研发注册方式引进A型肉毒毒素产品并商业化的权利，同时在研项目如利拉鲁肽注射液等产品储备丰富，未来有望成为公司长期增长驱动力；同时政策端加强监管与鼓励研发创新并举，或将助力公司打开成长新空间。

    投资建议：预计公司2022-2024年EPS分别为6.66/9.63/13.11元，对应最新PE分别为84.3/58.3/42.8倍，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。