公司22H1 实现营业收入8.85 亿元，同比增长39.7%，实现归母净利润5.91 亿元，同比增长38.9%；单Q2 看，公司实现营业收入4.54 亿元，同比增长21.41%，实现归母净利润3.11 亿元，同比增长22.05%，略超市场预期，在疫情背景下表现优异。

    溶液类注射产品（主要是嗨体）稳健增长，凝胶类注射产品增长提速。1）22H1 公司溶液类注射产品实现营业收入6.4 亿元，同比增加35.12%。我们预计熊猫针驱动增长，颈纹类产品保持稳健。2）凝胶类注射产品实现营业收入2.4 亿元，同比增加59.7%快速增长，预计主要系濡白天使产品放量。3）埋植线实现营业收入266.7万，同比增加11%。

    22Q2 公司毛利率、净利率水平继续保持高位。1）毛利率：22Q2 公司实现毛利率94.3%，同比提升0.6pct，其中溶液类/凝胶类分别同比增长0.34/2.74pct。2）费用率：22Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为7.1%/3.6%/7.8%，同比增长-2.0/-0.2/+2.3pct，控费能力较强。3）归母净利率：22Q2 为68.4%，同比持平。

    短期看，在Q2 疫情背景下，公司仍然交出超预期表现，并且通过组织线上学术推广、线上培训等在线营销方式，将外部环境对公司业务的影响最小化，公司全轩课堂注册认证医生已超过 1,2000 人，关注用户超 30,000 人，学术品牌影响力持续增强。

    展望未来，嗨体仍有较大发展空间，而濡白天使、熊猫针在下半年有望继续驱动新增长；储备在研产品中，公司肉毒素（Ⅲ期临床试验阶段）、利拉鲁肽注射液（Ⅰ期临床试验阶段）等产品均有望实现增长接力。我们看好医美行业的渗透率持续提升，以及消费人群的加速扩容，随着行业不合规产品出清，公司竞争优势将得到持续提升。

    考虑到疫情影响不确定性，我们调整盈利预测，预测2022-2024 年每股收益分别为6.65、9.59 和12.66 元（原2022-2024 为6.89、9.72 和12.71 元），DCF 目标估值616.95 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱、理财产品逾期风险