爱美客发布2022 年半年报：2022 年上半年实现收入8.85 亿元，同比增长39.70%；归母净利润5.91 亿元，同比增长38.90%，扣非归母净利润5.71 亿元，同比增长38.88%。摊薄EPS 为2.73 元；加权平均净资产收益率11.60%，经营性现金流净额5.61 亿元，同比增长28.23%。

    简评及投资建议：

    1、公司1H22 收入&利润双高增，核心产品市场份额提升&濡白新品贡献增量。

    1H22 收入同比增长39.70%至8.85 亿元，归母净利同比增长38.90%至5.91亿元；单2Q 收入4.54 亿元同比增长21.41%，归母净利3.11 亿元同比增长22.05%。1H22 毛利率提高1.14pct 至94.39%，我们判断主要受益于高毛利产品占比提升，且核心产品市场认可度不断强化。

    分产品：受益于近年来消费者对抗衰老、皮肤年轻化的需求不断增长，以嗨体为核心的溶液类注射产品增长幅度较大，溶液类注射产品上半年收入增长35.12%至6.43 亿元，毛利率提高0.34pct 至94.07%；新品濡白天使上市后推广顺利，在医美机构和消费者端获得很好的口碑，增长势头良好，为公司销售带来新的增量，凝胶类注射产品上半年收入增长59.71%至2.37 亿元，毛利率提高2.74pct 至96.05%。

    据公司2022 半年报援引弗若斯特沙利文研究报告统计，公司透明质酸钠类注射产品连续多年在国产厂商中市场份额排名蝉联第一；公司多款医疗美容产品为中国同类首创，各产品在生物医用材料的应用、配方、核心技术运用上有所不同，能够满足多个细分市场的消费需求。

    2、2022 年上半年期间费用率略增1.8pct，主要来自于研发和财务费用率提升。

    1H22 公司销售费用率持平为9.72%，单2Q 下降1.98pct 至7.07%，我们判断主因疫情之下线下推广活动受限带来的费率下降； 1H22 管理费用率同比上升0.19pct 至4.31%，单2Q 下降0.25pct 至3.58%；1H22 研发费用率同比上升0.34pct 至7.31%，单2Q 上升2.29pct 至7.84%；财务费用发生额较1H21 增加58 万元，主要系租赁负债利息费用增加所致。最终1H22 期间费用率上升1.80pct 至18.38%，其中单2Q 上升1.03pct 至15.51%。

    3、2022 年上半年营业利润同比增长38.56%，盈利能力基本稳定。1H22 公允价值变动净收益提高266 万元至1229 万元，主要系被投企业公允价值变动所致；投资净收益提高289 万元至557 万元，其他收益提高130 万元至422 万元。

    此外，有效所得税率下降0.36pct 至14.27%，少数股东损益提高49 万元，最终2022年上半年归母净利润增长38.90%至5.91 亿元，扣非归母净利润增长38.88%至5.71亿元。

    4、2022年上半年经营回顾：（1）积极应对疫情冲击，强化线上培训，建立多元化供应商体系。疫情给线下消费带来了严重冲击，公司积极关注市场变化，通过线上学术培训、在线营销等多种方式，深度参与核心客户的前端营销，我们认为这些措施可协助下游医疗美容机构进行合规宣传、精细化运营，缓解经营压力。截至1H22期末，公司线上平台注册认证医生超1.2w人，关注用户超3w人，较期初分别增加0.2w/1w人，1H22举办学术会议超160场。公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及从客户需求出发的深度运营，满足市场需要，产品竞争力、品牌影响力日益增强。同时，公司通过加大备货，分散仓储风险的方式保障了有序生产和供应链稳定，有效应对疫情所致的不确定性。

    （2）新品推广顺利，机构及消费者反响良好。1H22公司新产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”（濡白天使）取得顺利推进。公司采取医生注射牌照授权制度，将医生培训与授权制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，目前濡白天使已经在全国一线、二线城市，不同类型机构之间实现快速渗透，医生、求美者的使用反馈良好。

    （3）持续推进信息化建设与数字化管理，以信息化技术全方位支持业务数字化管理。

    截至1H22期末，信息化已覆盖采购、仓储、生产、质量管控、销售、财务管理、项目管理等关键业务链，多项业务系统进入试运行阶段，逐渐实现业务闭环。公司一方面将信息系统与业务深度结合，深入业务场景，助力业务创新和运营管理创新；另一方面，逐步从流程为核心向数据为核心进行转移，提升数据处理和挖掘能力，为公司快速决策提供依据。

    （4）与Huons BP合作，进一步提升公司产品线的长期竞争能力。公司与韩国HuonsBioPharma Co.,Ltd.（以下简称“Huons BP”）于2022年5月20日签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons BP的肉毒素产品，并在约定经销区域（指中国，包括澳门和香港）内作为后者指定的唯一合法经销商进行产品的进口和经销。本次协议的签署将有效促进双方合作开发产品，并促进双方在相关领域的联合研究和开发活动。

    维持对公司的判断。公司作为国内医美注射龙头，以优秀的产品格局观和前瞻性的需求洞察力，构建领先、梯度化的产品矩阵，其中嗨体在细分市场具有先发优势和独占性、持续拉动中期成长，含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶 （濡白天使）已成功获批III类证，我们预计肉毒素有望在2023年后获批、切入新蓝海赛道。同时，公司完善销售网络，扩大领先优势，优享行业红利，持续重点推荐！

    更新盈利预测。我们预计公司2022-2024 年收入各22.64 亿元、33.43 亿元、46.99 亿元，同比增长56.4%、47.6%、40.6%；归母净利润14.55 亿元、21.33 亿元、29.11 亿元，EPS 各6.72 元、9.86 元、13.46 元，同比增长51.9%、46.6%、36.5%。

    参照可比公司估值，考虑到公司作为国内医美注射龙头，构建了领先、梯度化的产品矩阵，处于快速发展期，但由于医美业务主要基于线下场景，2022 年受疫情影响较大，因此按照2023 年给予公司1.3-1.5 倍PEG，对应合理市值1292-1491 亿元，合理价值区间597.38-689.29 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：研发和创新不及预期、新产品开发和注册风险、产品结构相对单一、市场竞争加剧。