公司于2022 年8 月24 日公布2022 年半年报，2022H1 收入同增39.70%至8.85 亿元，归母净利润同增38.90%至5.91 亿元。景气赛道下，公司产品差异化布局叠加深度渠道运营构筑深厚壁垒，未来有望持续高速增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    疫情下收入、业绩表现亮眼，核心产品实现高增速。Q2 疫情封控对下游医美消费造成一定影响，加之公司一线城市销售占比较高，增速有所放缓，但6 月份需求开始呈现复苏。公司Q2 实现收入4.54 亿元，同增21.41%，净利润3.11 亿元，同增22.05%。分产品看，H1 公司溶液类产品录得收入6.43 亿元，同比增长35.12%，主要系嗨体产品增长强劲，渗透率不断提升。在消费需求受到抑制的背景下，头部产品更受消费者认同。新产品濡白天使上半年推广顺利，目前在全国一线、二线城市，各类型机构间快速渗透，医生及消费者产品使用反馈良好，带动凝胶类产品收入增长59.71%至2.37 亿元，预计濡白天使在下半年仍会维持快速增长趋势。

    盈利质量再提升，应收、存货周转天数有所波动。H1 公司毛利率同增1.14pct 至94.39%，主要系产品结构优化，濡白天使放量所致。公司在收入持续增长的同时，销售费用率和管理费用率维持稳定，研发费用率上升0.34pct 至7.31%，主要系公司加大新品研发力度所致。Q2 疫情防控致使公司运营短期有所波动，应收账款周转天数上升7.3 天至17.1 天，存货周转天数增长29.5 天至142.5 天。随疫情逐步好转，公司存货周转指标下半年有望改善。

    差异化产品布局，由明星大单品向丰富产品矩阵过渡可期。公司核心产品嗨体依靠稀缺性与先发优势打造强产品力，当前渗透率仍有提升空间，推动公司收入高增长。同时公司持续推出新品，形成产品矩阵筑实壁垒并打造新增长点。已推出新品方面，濡白天使上市后势头强劲，带动收入快速增长。在研产品方面，公司肉毒素、利拉鲁肽等产品已进入临床及注册程序，去氧胆酸注射液、利多卡因等处于临床前阶段。预计未来明星产品保持高增长，新品满足细分市场需求并与已有产品形成组合，稳固公司龙头地位。

    估值

    当前股本下，预计2022 至2024 年EPS 为7.06/10.12/13.56 亿元，同比增长59%/43%/34%；PE 分别为79/55/41 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。