报告关键要素:
2022 年8 月24 日，公司发布2022 年半年度报告。报告显示，公司2022H1 实现营业收入8.85 亿元（YoY+39.7%），实现归母净利润5.91亿元（YoY+38.9%），扣非归母净利润5.71 亿元（YoY+38.88%）。其中，Q2 实现营业收入4.54 亿元（YoY+21.41%），实现归母净利润3.11 亿元（YoY+22.05%），扣非归母净利润3.05 亿元（YoY+22.79%）。
投资要点:
2022H1 公司业绩保持稳定增长。2022H1 各地持续反复的疫情给线下消费场景带来了严重冲击，尤其是公司销售收入占比较高的一线城市，受到了较为严格和长期的控制，下游医疗美容机构面临较大的经营压力，2022Q2 同比增速较Q1 有所减缓。但公司凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势以及从客户需求出发的深度运营，满足市场需要，产品竞争力、品牌影响力日益增强。2022H1 公司溶液类注射产品营收6.43 亿，同比增长35.12%，凝胶类注射产品营收2.37 亿，同比增长59.71%。
公司整体毛利率提升，各项费用率小幅增加。2022H1 实现毛利率94.39%，同比增加1.14pcts，其中溶液类注射产品实现毛利率94.07%，同比增加0.34pcts，凝胶类注射产品实现毛利率96.05%，同比增加2.74pcts；实现净利率66.78%，同比减少0.31pcts。公司2022H1 管理费用率/研发费用率分别为4.31%/7.31%/，同比+0.19pct/+0.34pct,销售费用率保持在9.72%的水平。管理费用率/研发费用率提升主因管理人员薪酬、研发人员薪酬及技术服务费增加所致。
公司新产品“濡白天使”推广顺利，市场占有率稳步提升。2022H1 公司采取医生注射牌照授权制度，将医生培训与授权制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品的推广带来先发优势，目前濡白天使已经在全国一线、二线城市，不同类型机构之间实现快速渗透，在医美机构和消费者端获得很好的口碑，增长势头良好，为公司销售带来新的增量。
布局肉毒素产品，产品矩阵不断丰富。公司与韩国 Huons BioPharmaCo.,Ltd.于 2022 年 5 月 20 日签订经销合作框架协议，约定公司以 研发注册方式引进 Huons BP 的肉毒素产品，并在约定经销区域（指中国，包括澳门和香港）内作为后者指定的唯一合法经销商进行产品的进口和经销，进一步提升了公司产品线的长期竞争能力。
在研产品推进有条不紊，产品多线布局。第二代埋植线进入注册检验阶段，有2 款皮肤填充剂产品进入临床试验阶段。除此之外，2 款产品进入临床及注册程序：注射用 A 型肉毒毒已完成 III 期临床入组，利拉鲁肽注射液完成 I 期临床试验。另有3 款临床前项目，去氧胆酸注射液和透明质酸酶预计2022-2023 年提交临床试验申请，利多卡因丁卡因乳膏预计2022-2023 年完成临床试验。
线上、线下营销双管齐下，持续推进品牌建设，减轻疫情对公司的负面影响。公司以持续赋能医疗美容医生技术培训和满足消费者差异化需求为基础，通过线上学习平台全轩课堂与线下学术会议结合的方式，推动行业生态的良性发展。2022H1，各级线上、线下学术会议超过160 场，持续为行业医生、机构管理者、运营官、咨询师等不同群体提供更多有价值的内容。全轩课堂注册认证医生已超过 12000 人，关注用户超 30000 人，学术品牌影响力持续增强。
政策加码规范行业发展，行业龙头地位进一步夯实。国家药监局发布了《关于调整〈医疗器械分类目录〉部分内容》的公告，对于 27 类医疗器械分类目录有了重新调整。其中，特别是对部分医疗美容用品目录作出了重大调整，注射用透明质酸钠溶液等多个产品按照Ⅲ类医疗器械管理。随着医疗美容行业监管趋严，将引导和规范行业健康发展，行业中游头部企业、目前已规范化运营的医疗美容机构将获得更多市场机会，社会资源会进一步向规范化行业参与者聚集，有利于合规产品市场加速扩容，公司国内医美龙头的地位得到巩固。
盈利预测与投资建议：受益于人均可支配收入的增长、医疗技术的发展成熟、人口结构性变化，以及日益提升的医疗美容服务的社会接受度，我国医疗美容行业近年来快速成长。公司作为国内医美龙头，在各方面拥有竞争优势，未来公司产品渗透率有望快速提升。我们维持2022-2024 年公司归母净利润分别为14.14/22.6/32.88 亿元，同比分别+48%/+60%/+45%，EPS 分别为6.54/10.45/15.2 元，8 月24 日收盘价对应市盈率分别为84/52/36 倍，维持公司“买入”评级。
风险因素：疫情反复、行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧