公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营业收入14.89 亿元，归母净利润9.92 亿元，扣非归母净利润9.65 亿元，同比分别增长45.58%、39.96%、44.06% ；其中，第三季度实现营收6.05 亿元，归母净利润4.01 亿元，扣非归母净利润3.95 亿元，分别同比增长55.15%、41.55%、52.26%，维持“增持”

    评级。

    收入端：整体符合预期，预计濡白天使Q3 环比翻倍增长。公司2022 年Q1~Q3营收分别为4.31/4.54/6.05 亿元，同比分别增长66.1%/21.4%/55.2%。分品类来看:1）溶液类产品：主要为嗨体，随着产品结构优化，嗨体收入占比略有下降。预计Q3 嗨体占公司收入比重60-70%，其中熊猫针占嗨体比重稳步提升至约35%，冭活泡泡针受益于非合规水光产品的逐步出清，销售收入占比持续提升。2）凝胶类产品：推算濡白天使Q3 实现收入超1 亿元，环比实现翻倍式增长，该产品目前处于市场快速导入期，成为公司增长新动力。

    利润端：毛利率稳步向上，经营韧性凸显。2022 年Q3 公司毛利率同比+0.9pct至94.9%（环比+0.6pct），净利率同比-6.4pct 至66.4%(环比-2.1pct)。毛利率提升源于产品结构优化，高附加值品种嗨体熊猫针&濡白天使等占比提升。

    期间费用率方面，销售费用率有所下降，研发费用率提升， 2022 年Q3 销售费用率同比-2.1pct 至7.9%，管理费用率同比-0.1pct 至11.8%，研发费用率同比+3.8pct 至8.3%，由肉毒素及其他早期项目的临床费用增加导致，财务费用率同比+0.7pct 至-2.5%。

    短期：主力品种持续放量，业绩高增可持续。嗨体在颈纹市场具备先发优势，熊猫针作用域眼周细纹同时可改善黑眼圈，目前竞争格局良好，熊猫针有望接力颈纹针成为爆款产品。濡白天使兼具童颜针和玻尿酸的优势，目前认证机构和医生稳步增加，濡白天使将保持快速放量态势，全年贡献收入有望近3亿元。

    长期：多元化医美平台，继续加强差异化优势。公司医美产品适应范围日渐多元，从在研管线来看，包括医疗器械类（多种注射填充剂&第二代埋线）、生物制品类（肉毒素＆利拉鲁肽）、化学药品（去氧胆酸注射液等），产品功能具备协同性，可满足消费者持续变化的需求。公司肉毒素、利拉鲁肽注射液研发进度较为领先，预期分别将于2023-2024 年、2025 年上市。此外，公司启动“医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶”产品太阳穴适应症的临床研究，体现公司前瞻和差异化布局能力，新适应症有望于2024 年获批。

    盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的医美平台型企业，持续赋能医生技术和满足消费者差异化需求。随着在研项目的不断转化，将长期享有医美行业红利。基于三季报调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别14.0/20.5/28.8 亿元，分别同比增长46.4%/46.5%/40.0%，对应市盈率67/45/32 倍,维持“增持”投资评级。

    风险提示：新产品推广预期风险、行业竞争加剧风险、疫情反复风险。