事件概述。公司于 10 月25 日发布 2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入14.89 亿元，同比+45.58%，实现归母净利润 9.92 亿元，同比+39.96%。

    　　医美龙头优势凸显，收入端呈现持续高增长。2022 年前三季度公司收入14.89 亿元，同比+45.58%，Q3 实现6.05 亿元，同比+55.15%；2022 年前三季度归母净利润9.92 亿元，同比+39.96%，Q3 实现4.01 亿元，同比+41.55%；2022 年前三季度扣非归母净利润9.65 亿元，同比+44.06%，Q3 实现3.95 亿元，同比+52.26%，其中三季度归母净利润增速低于扣非归母净利润增速主要系公司三季度存在交易性金融资产公允价值下调致使存在非经常性损失约12.95 万元。从收入角度看，6 月疫情得到控制以来，轻医美类产品前期被积压的需求得到释放，同时9 月进入医美机构备货旺季，医美龙头效应凸显，预计公司三季度嗨体颈纹类产品呈现稳步增长，眼周年轻化需求高增拉动熊猫针销售上行，水光针监管趋严利好合规产品预计拉动公司冭活泡泡针以及嗨体2.5ml 收入上行；此外公司三季度也持续加大濡白天使机构铺货数量和医生授权，预计濡白天使三季度销售也对公司三季度收入拉动起到显著作用。

    　　盈利能力稳中有升，销售费用管控较强、研发投入加大。毛利率端，2022 前三季度公司毛利率达94.61%，同比+1.07pct；其中Q3 毛利率94.94%，同比+0.92pct。毛利率呈现稳中向上态势，主要系公司一方面收入持续上行，规模效应作用下成本下行；同时高端线产品濡白天使占比提升，拉动产品结构向上。费率端，2022 年前三季度销售费率/ 管理费率/研发费率分别为8.98%/4.16%/7.73%， 同比-0.83/+0.07/+1.70pct ，2022Q3 销售费率/管理费率/研发费率分别为7.88%/3.94%/8.34%，同比-2.07/-0.11/+3.84pct。一方面，公司加大销售费用管控，同时高度重视研发投入，加大费用投放。基于毛利率和费率情况，同时受到交易性金融资产公允价值波动影响，2022 前三季度公司净利率66.61%，同比-2.68pct，其中Q3 净利率为66.37%，同比-6.38pct。

    　　产品矩阵式布局，持续接棒放量拉动公司高增长。1）核心产品嗨体，祛颈纹市场中消费者复购拉动产品销售；眼周年轻化市场需求拉动熊猫针销售；冭活泡泡针作为水光针合规产品，有望受益于行业监管趋严市场份额上行。2）濡白天使：2021 Q3 产品正式销售，随着公司渠道的不断开拓和消费者认知的提升，销售有望呈现较快增长。3）肉毒素产品：公司与韩国 Huons BP 签订合作，以研发注册方式引进其肉毒素产品，并在约定中国区域内作为唯一合法经销商进行产品的进口和经销，当前产品完成III 期临床入组，上市后公司将成功布局肉毒市场，享有该市场增长红利。后续产品储备丰富，包括慢性体重管理药物利拉鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、利多卡因丁卡因乳膏、透明质酸酶等。

    　　投资建议：预计2022-2024 年公司收入为21.88/31.49/43.39 亿元，同比增长51.2%/43.9%/37.8% ； 归母净利润为14.2/20.6/28.6 亿元， 同比增长48.6%/44.8%/38.9%，对应PE 为66/45/33 倍，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：渠道拓展不达预期；新品推出不达预期；疫情影响销售。