事项：

    公司2022 前三季度实现营收14.89 亿元(+45.58%)，归母净利润同比增长39.96%至9.92 亿元。扣除非经常性损益后为9.65 亿元(+44.06%)。非经常性损益主要是投资收益2432 万元。eps（基本）=4.59 元。经营活动现金流量净额为9.49 亿元。销售费用+33.22%至1.34 亿元，销售费用率8.98%，-0.83 pct；管理费用+47.95%至0.62 亿元，管理费用率4.16%，+0.07 pct，基本稳定；研发费用同比增长86.66%至1.15 亿元，研发费用率7.73%，+1.7 pct。

    单季度营收同比增长55.15%至6.05 亿元，归母净利润同比增长41.55%至4.01亿元，扣非后同比增长52.26%至3.95 亿元。单季度销售费用率同比下滑2.07pct 至7.88%，管理费用率同比下滑0.11 pct 至3.94%，研发费用率同比增长3.84 pct 至8.34%。Q3 毛利率94.94%（同比+0.92pct，环比+0.61pct），净利率66.34%（同比-6.41pct，环比-2.10pct）。

    评论：

    Q3 单季度略超我们预期。相比Q2 公司在三季度恢复明显，此前市场一度预期9 月恢复较差，实际经营有强劲韧性。归母净利润增速略低于收入增速，主要是上年同期投资的博安生物及先为达公允价值变动产生约4263 万元收益。

    扣非后归母净利润增速与收入增速基本匹配。单季度研发费用率提升3.84pct至8.34%，自Q2 以来研发费用率持续两季度超过销售费用率，规模效应、高价值产品占比提升带动公司销售费用率持续优化。

    目前产品结构预计维持原有趋势，嗨体及其系列产品仍为发展主力，濡白天使稳步开始发力。

    投资建议：我们预期未来医美领域仍然监管趋严，但鼓励好的、合规的产品和服务发展。线下消费受到疫情影响，但爱美之心，人皆有之。公司以合规产品满足消费者现有需求，并且深入洞察消费者需求、持续加大研发。公司新产品前期投入时间长、人力物力投入多，因此更加珍惜产品、耐心培育，一贯稳扎稳打、扎实推进，争取新品有更健康良性地生命周期。考虑疫情影响，我们略微下调业绩预测，预计2022-2024 年业绩分别为13.97、20.19、26.24 亿元（此前分别为14.2、20.4、26.5 亿元），考虑当前市场环境及同行业估值水平，给予公司2024 年1.1 倍peg（2021-2024 年cagr=40%），对应530 元左右目标价。

    维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响持续超预期，宏观经济受影响超预期，政策走向不利，行业安全事故等。