公司于2022 年10 月25 日公布2022 年三季度报，2022Q1-Q3 收入同增45.58%至14.89 亿元，归母净利润同增39.96%至9.92 亿元。景气赛道下，公司产品差异化布局叠加深度渠道运营构筑深厚壁垒，未来有望持续快速增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    新品+核心单品共同发力，营收实现高增。Q3 实现营收6.05 亿元，同增55.15%，实现净利润4.01 亿元，同增41.48%，扣非后净利润同增52.26%。

    Q3 全国疫情略有反弹，对终端医美渠道客流造成一定影响，但公司在差异化产品布局及新品快速拓展的背景下，营收保持稳健增长，公司主要业务集中于一、二线城市，其中核心单品嗨体持续渗透，新品濡白天使快速成长，未来有望持续提升。目前医美消费者对产品的合规意识提升，据公司半年报，截至2022H1 公司已拥有7 款合规产品，产品矩阵丰富，在满足消费者多样化需求的同时，也持续提升公司的品牌力和形象，多维度增厚公司收入。

    盈利质量再提升，应收账款周转天数有所波动。2022Q3 公司毛利率同增0.92pct 至94.94%，主要系产品结构不断优化。公司在收入稳步增长的同时，积极控制销售费用，销售费用率下降2.07pct 至7.88%，公司积极加大新品研发力度，增厚在研产品，研发费用率上升3.84ct 至8.34%。营运能力方面，应收账款周转天数上升7 天至19 天，主要系公司经营业务拓展、应收账款增加所致。

    差异化产品布局，由明星大单品向丰富产品矩阵过渡，政策端利好公司高效成长。公司核心产品嗨体依靠稀缺性与先发优势拥有强竞争力，渗透率持续提升推动公司收入高增长；濡白天使上市后快速放量，高端产品在提升品牌形象的同时有望带动营收高增。同时公司持续推出新品，通过多产品矩阵筑实壁垒，目前肉毒素、利拉鲁肽等产品已进入临床及注册程序，去氧胆酸注射液、利多卡因、二代埋植线等处于临床前阶段。

    预计未来在爆品持续渗透，及新品持续补位的助力下，将进一步稳固公司龙头地位。另外，国家密集出台政策以规范医美市场运营，公司为国内拥有最多获证产品的企业，我们认为政策严格的背景下，不合规产品将持续出清，利好公司获得更高市场份额，实现高效增长。

    估值

    当前股本下，考虑到疫情反复影响，我们下调2022 至2024 年EPS 至6.60/9.73/13.47 亿元；PE 分别为65/44/32 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    产品安全风险；新品研发上市风险；政策风险；竞争加剧风险。