事件点评

    公司发布2022 年第三季度报告，实现营业收入6.05 亿元，同比增长55.15%；归属于上市公司股东的净利润4.01 亿元，同比增长41.55%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.95 亿元，同比增长52.26%；基本每股收益1.85 元。

    核心观点

    公司前三季度收入已超去年全年，期待四季度旺季发力。分季度来看：公司2022Q1/Q2/Q3 单季营收分别为4.30 亿元/4.54 亿元/6.05 亿元（同增66.1%/21.4%/55.15%）；单季归母净利润分别达2.80 亿元/3.11 亿元/4.01 亿元（同增64.0%/22.0%/41.55%）。三季度为传统医美销售淡季，终端市场虽迎来华东疫后复苏但季度末多地散发疫情再次形成扰动。分产品来看：结合终端调研反馈，我们粗略估计嗨体/濡白天使预计分别占总营收比重约69%/12%，其中濡白天使快速放量，其机构拓展与医师培训亦稳步前行，同时嗨体系列由熊猫针接棒颈纹针驱动品类高速增长。

    费用端疫情下持续优化，盈利能力保持稳定。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3 毛利率分别达94.5%/94.3%/94.9%，2022Q1-Q3 整体毛利率维持稳定较高水平，濡白天使、熊猫针的放量或继续拉升公司整体毛利率。疫情下公司费用管控较好，2022Q1-Q3 公司销售/管理费用率分别约9.0%/4.2%，其中2022Q3 公司销售/管理费用率分别约7.9%/3.9%（较上年同期下降2.1PCT/0.1PCT）。

    公司研发团队进一步充实、研发投入增加，布局中长期发展。年内公司研发团队持续扩充，截至6 月末研发人员占公司员工总数比例已达25.41%（较2021 年末的23.08%提升2.33PCT），同时三季度研发中心租赁显著增加，2022Q3 单季研发费用达0.50 亿元（同增187.7%）。在研项目方面，除A 型肉毒毒素III 期临床试验有序推进外，公司产品医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶的颞部（太阳穴）凹陷矫正新适应症临床研究也已启动入组。

    投资建议

    我们持续看好公司所处医美赛道中长期高增长确定性及公司作为细分领域龙头在研发获证、产品销售等环节的突出优势，预计2022-2024年公司营收分别约22.00/32.52/45.46 亿元，归母净利润约14.09/20.37/28.32 亿元，对应PE 为66X/46X/33X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    疫情反复扰动终端需求；医美产品竞争加剧；研发进展不及预期等