报告摘要：

    事件：

    爱美客发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收14.89 亿元/+45.58%，归母净利润9.92 亿元/+39.96%，扣非归母净利润9.65 亿元/+44.06%，非经常性损益主要来自委托他人投资或管理资产的损益及投资收益。Q3 单季度公司实现营收6.05 亿元/+55.15%，归母净利润4.01亿元/+41.55%，扣非归母净利润3.95 亿元/+52.26%。

    点评：

    嗨体水光系列增长迅速，濡白天使表现靓丽。Q3 单季度公司实现营收6.05 亿元/+55.15%，分产品看，嗨体整体维持高速增长，收入占比略有下滑，（主要系濡白天使放量），其中水光类产品(嗨体2.5+冭活)受益于监管趋严，替代非合规产品，实现爆发式增长；濡白天使预计实现1 亿收入，环比翻倍增长；宝尼达保持高速增长。

    规模效应&强产品力下销售费用率降低，研发投入不断加码。2022 年前三季度公司销售费用率为8.98%/-0.83pct，管理费用率为4.16%/+0.07pct，研发费用率为7.73%/+1.70pct，主要系新产品研发进程推进及研发人员薪酬增加所致；财务费用率为-2.79%/+1.07pct。

    产品结构优化，毛利率持续提升。盈利能力：2022 年前三季度公司毛利率为94.61%/+1.07pct，主要系高毛利的熊猫针、天使针等产品占比提高所致，归母净利率66.61%/-2.68pct，扣非归母净利率64.81%/-0.69pct。

    2022Q3 公司毛利率为94.94%/+0.92pct，归母净利率66.37%/-6.38pct。

    投资建议：公司差异化产品矩阵日益丰富，以嗨体系列为盾，濡白天使为矛，强化公司品牌力。此外，公司通过内生外延的方式，保证强劲增长势能。同时，在市场严监管基调下，公司作为合规经营龙头企业有望进一步提升市场份额。2022-2024 年营收分别为22.44 亿/32.65 亿/45.95亿，归母净利润分别为14.35 亿/21.12 亿/29.74 亿，对应PE 分别为65 倍/44 倍/31 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；疫情反复影响终端消费；新品推广不及预期。