投资要点：

    公司公布2022 年三季报，业绩略超预期。1）22Q1-3 实现营收14.9 亿元，同比增长45.6%，归母净利润9.9 亿元，同比增长40%，扣非归母净利润9.7 亿元，同比增长44.1%。

    2）22Q3 单季度实现营收6 亿元，同比增长55.2%，归母净利润4 亿元，同比增长41.6%，扣非归母净利润3.9 亿元，同比增长52.3%。三季度表现略超预期，环比二季度业绩改善明显，在美业消费淡季叠加疫情散发影响消费的背景下，充分彰显了行业需求的韧性。

    核心产品表现强劲，濡白天使环比翻倍，嗨体系列稳健增长。1）嗨体系列22Q3 营收预计同比增长40%，占公司营收预计在68%左右。嗨体系列已经形成1.5ml/2.5ml/熊猫针/冭活泡泡针产品矩阵卡位细分赛道，系列内部呈多极接棒增长态势。受益于水光针纳入三类械监管政策，皮肤类产品嗨体2.5ml、冭活泡泡针前三季度表现强劲，针对眶周适应症的熊猫针持续放量。2）濡白天使推广顺利，快速放量。22Q3 营收预计环比翻倍增长，销售表现亮眼，占比持续提升。3）宝尼达22Q3 实现稳健增长，预计同比增长50%左右。

    毛利率持续提升，整体经营运转健康。1）毛利率稳步提升。22Q1-3 毛利率94.6%，同比提升1.1pct，主要由于高毛利产品天使针快速放量。2）研发与管理费用率有所提高。

    22Q1-3 销售费用率9.0%，同比下降0.8pct，管理费用率基本持平，研发费用率7.7%，同比提高1.7pct，系公司加大研发投入所致，最终净利率同比下降2.7pct 至66.6%，单三季度净利率为66.3%，Q4 净利率预计略低于Q3，系四季度费用确认所致。3）经营运转健康发展，现金流状况持续改善。22Q3 末应收账款为1.3 亿元，较去年同期的0.6 亿元同比增长118.7%，系公司新拓展濡白天使业务带来销售扩张所致。存货0.4 亿元，同比略增18%，符合收入增长趋势和行业销售的季节性特征，22Q1-3 经营活动现金流量净额同比增长41.3%至9.5 亿元，现金流环境持续改善。

    引进韩国Huons BP 肉毒产品，在研产品储备充足。为进一步提升公司产品线的长期竞争力，今年5 月公司与韩国Huons BP 公司签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons BP 肉毒产品并获得内地及港澳独家经销权，目前该产品已完成三期临床入组，预计23 年-24 年获批面世。除肉毒产品外，公司在研产品还包括用于慢性体重管理的利拉鲁肽注射液、可皮下注射的注射用透明质酸酶等产品。

    公司是国内医美药械龙头，大单品嗨体系列稳健增长，天使针接棒成为第二增长极，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。公司在医美药械领域深耕十余载，龙头地位稳固，产品化能力强，在研产品储备充足，产品矩阵完善并不断扩充。维持原盈利预测，预计22-24年归母净利润为14.1/20.1/27.4 亿元，对应PE 为71/50/37 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响终端消费；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；医美产品竞争激烈。