事件：公司发 布2022 年三季报，公司22Q1-Q3 实现营收14.89 亿元，同比+45.58%；归母净利润9.92 亿元，同比+39.96%；扣非归母净利润9.65 亿元，同比+44.06%。22Q3 实现营收6.05 亿元，同比+55.15%；归母净利润为4.01 亿元，同比+41.55%；扣非归母净利润为3.95 亿元，同比+52.26%。

    　　22Q3 营收符合预期，新品持续放量彰显经营韧性。公司新品濡白天使通过医生注射牌照授权制度，实现渠道布局和学习平台相结合，产品渗透率快速提升，预计全年销售规模有望达近3 亿元。当前核心产品嗨体持续放量，预计熊猫针延续高增势头。22Q3 伴随疫情逐步企稳，医美机构逐步恢复线下经营，市场需求环比Q2 改善，彰显需求韧性。

    　　盈利能力稳步提升，现金流整体稳定。22Q1-Q3 公司实现毛利率94.61%，同比+1.07pct；归母净利率66.61%，同比-2.68pct。22Q3 实现毛利率94.94%，同比+0.92pct；归母净利率66.37%，同比-6.38pct。伴随高毛利新品占比提升产品结构持续优化，公司盈利能力稳增，净利率下降主要受研发投入力度加大所致。22Q3 销售/管理/研发/财务费率同比分别变动-2.07pct /-0.11 pct /+3.84 pct /+0.72 pct。销售效率及管理能力持续优化，费用率同比降低；公司加大研发投入，22Q3 研发费用同比+187.70%。

    　　同时，公司22Q3 经营现金流量净额同比+65.73%，现金流状况良好。

    　　研发持续推进，在研产品丰富。公司与韩国Huous Global 合作的A 型肉毒素注射剂已完成III 期临床，预计将于2024 年上市；而用于治疗肥胖的利拉鲁肽产品已完成I 期临床；其余多种医疗器械、生物药品及化学药品等均在研究或临床实验中。公司在研产品管线丰富，布局多线经营，新品上市后有望带来新的业绩增长点。

    　　市场监管严格，利好合规医美龙头。国内医美监管力度不减，10 月13日国家市场监管总局价格监督检查和反不正当竞争局发布《医疗美容行业虚假宣传和价格违法行为治理工作指引》，进一步规范医美市场，利好合规经营的龙头医美企业。

    　　盈利预测：公司当前新品稳步推进，在研产品上市后有望接力增长，监管趋严背景下利好龙头提升市场份额。我们预计22-24 年公司EPS 为6.70/9.53/13.42 元，对应PE 分别为65/45/32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；疫情反复；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。