事件描述

    　　公司公布2022 年三季报，三季度公司实现营业收入6.05 亿元，同比增长55.15%，实现归母净利润4.01 亿元，同比增长41.55%，实现扣非归母净利润3.95 亿元，同比增长52.26%。

    　　事件评论

    　　作为个人消费+本地消费+择期消费，三季度公司收入端如期恢复。公司二季度受到疫情影响收入端增长存在较大幅放缓，在整体三季度线下疫情缓和的大背景下，公司收入端迅速恢复至55%左右的亮眼增长，我们认为除了医美消费本身具备本地+个人+择期消费的特点以外，更与公司优异的产品梯队密不可分，预计主力大单品嗨体系列中，嗨体颈纹针延续稳定增长，而熊猫针当前仍处于口碑的正循环与机构覆盖度存在较大空间的阶段，预计贡献核心增量，在水光产品合规化大趋势下，预计嗨体水光系列亦有较好表现；此外，三季度线下的复苏也加速了濡白天使新品的推广进度，针对濡白天使的推广，公司采取医生注射牌照授权制度，将医生培训与授权制度结合，高效稳定的渠道建设与完善的学习平台制度为新品推广带来先发优势，目前濡白天使已经在全国一线、二线城市，不同类型机构之间实现快速渗透，医生、求美者的使用反馈良好，从单三季度环比二季度来看毛利端的大幅提升我们预计，濡白天使作为高毛利率产品的占比环比有进一步提升，预计濡白天使在三季度的表现优于单二季度。

    　　单三季度毛利率同比和环比均处于提升通道反映公司产品结构的优化，扣非净利率的同比下移预计主因研发投入的增加。单三季度公司毛利率同比提升0.92 个百分点，提升幅度高于单二季度，我们预计边际因素在于高单价的濡白天使产品占比的进一步提升；销售费用率同比收窄2.07 个百分点，预计主因线下恢复之后，得益于公司收入端的大幅成长，销售费用的投入产出比大幅恢复，管理费用率略有节余，单季度研发费用率大幅提升3.84个百分点，构成公司扣非净利润增速略微慢于收入端增长的主因。

    　　展望未来，公司产品管线储备丰富，有望夯实远期成长。根据公司2022 年中报披露进度，当前公司肉毒产品（完成三期临床入组）和利拉鲁肽注射液产品（完成一期临床试验）、宝尼达2 号（颏部填充）进入临床阶段，另有第二代埋植线（注册检验阶段）、去氧胆酸注射液（临床前在研）、利多卡因乳膏（获得临床批件）和注射用透明质酸钠溶解酶（临床前在研）项目正处于临床前阶段，以上储备产品有望夯实远期增长。

    　　投资建议：随着医疗美容行业监管趋严，行业规范化经营程度有望持续提升，公司作为合规经营的头部企业、产品梯队有序培育，且产品的延展性亦在持续增强，有望持续扩大市场份额。预计2022-2024 年公司EPS 分别为6.48、9.21 和12.96 元，PE 分别为72、51 和36 倍，已处于公司上市以来偏低估值分位，配置价值突出，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品开发和注册进度不及预期；

    　　2、行业竞争加剧、利润率边际下行。