核心观点：

    22 年三季报发布，业绩维持中高速增长，略超市场预期。22 年前三季度公司实现营业收入14.89 亿元（yoy+45.58%），实现归母净利润9.92亿元（yoy+39.96%），实现扣非归母净利润9.65 亿元（yoy+44.06%）。

    利润端增速低于收入端主要系上年同期公司投资博安生物及先为达估值变动带来公允价值提升，从而21 年前三季度利润端增速高于收入端所致。单季度来看，22 年Q3 实现营业收入6.05 亿元（yoy+55.15%），实现归母净利润4.01 亿元（yoy+41.55%），实现扣非归母净利润3.95亿元（yoy+52.26%），略超市场预期。

    费用端稳中有升，研发费用率提升较为明显。22 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.98%/11.89%/-2.79%，分别同比变动-0.83/+1.77/+1.07pct。22 年前三季度公司研发费用为1.15 亿元，同比增加86.66%，研发费用率由上年同期的6.03%增加1.7pct至7.73%，显示随公司在研项目有序进展，研发费用投入有所加大。

    四季度将迎来医美消费旺季，预计Q4 业绩有望加速增长。公司新产品濡白天使22 年H1 推广顺利，在医美机构及消费者端均获得良好口碑。公司产品管线研发进展有序推进：截至2022 年H1，公司注射用A 型肉毒素（适应症：治疗中度及重度皱眉纹）已完成Ⅲ期临床入组工作；利拉鲁肽注射剂（适应症：慢性体重管理）已完成Ⅰ期临床试验。同时去氧胆酸注射液有望在2022-2023 年提交临床试验申请。

    盈利预测与投资建议。公司全年业绩有望保持快速增长，预计公司22-24 年EPS 分别为6.49 元/股、9.53 元/股、13.72 元/股，对应PE66.57x/45.34x/31.49x。我们维持公司合理价值625.1 元/股的观点不变（对应23 年PE65.6 倍），维持“买入”评级。

    风险提示。竞争格局恶化的风险；监管政策风险；疫情反复风险。