国内医美针剂龙头,上市以来持续稳健增长。爱美客为国内最大医美填充剂供应商之一,2021 年在透明质酸填充剂领域市占率21.3%/位列第2。公司成立于2004 年,深耕以玻尿酸为主的医美针剂供应业务。2014-2021 年公司营收/归母净利润CAGR+52.6%/65.3%,保持强劲增速。
随渗透率提升,行业有望持续高成长。根据弗若斯特沙利文,预计中国医疗美容治疗次数将由2021 年的3570 万次增长至2026 年的7760 万次,CAGR+17%。1)从行业特性来看,医美相较普通化妆品具备更直观、显著、即刻的美容效果,同时依托高复购、高单价特性,具备高度可预期增长性;2)对标海外来看,我国医美渗透率较韩国、美国等医美发展成熟国家仍有较大差距,2020 年韩国/美国/巴西每千人医疗美容治疗次数分别为82/48/43 次,而我国每千人中仅有21 次,在年轻消费群体消费能力持续提升+各年龄层接受度提高的背景下,国内医疗美容需求有望持续释放。
公司具备资质&产品&渠道等多维优势:1)资质:公司七款产品均获批Ⅲ类医疗器械,在国内企业中位居前列,与同类产品拉开审批先发优势;2)产品:布局思路具备前瞻性,定位颈纹、眼周多个高需求细分赛道打造爆品,玻尿酸-童颜针-肉毒毒素矩阵完善;3)渠道:直销为主,经销占比上升,已布局超4400 家机构,全轩课堂线上管控培训质量+深度绑定B 端客户;4)同业对比:爱美客专注医美制剂赛道,21 年毛利率93.7%,在行业中处于较高水平,盈利能力具备显著优势。
投资建议:作为国内医美针剂龙头,公司产品布局清晰、战略眼光长远,我们认为爱美客有望借助资质&产品&渠道等多维度建构高壁垒,在行业景气持续向好背景下维持领军地位,筑造确定性增长。预计公司2022-2024 年实现归母净利润13.94/20.50/28.28 亿元,预计增速分别为46%/47%/38%。EPS 为6.4/9.5 /13.1 元,PE 为74/50/37 倍。给予“增持”评级。
风险提示:疫情反复风险;市场竞争加剧风险;赴港上市不及预期;产品研发风险;行业政策变化风险;产品质量控制、医疗事故等风险。