事件：公司公 告2022 年度业绩。2022 年实现总收入19.39 亿元，同比增长33.91%，归母净利润12.64 亿元，同比+31.90%。22Q4，单季度实现收入4.49 亿元，同比+5.8%，归母净利润2.71 亿元，同比8.95%。

    　　22 年业绩整体符合预期，疫情下延续高增长。主要产品中，溶液类注射产品（嗨体、逸美）销售12.93 亿元，同比增长23.57%，凝胶类注射产品（濡白天使、爱芙莱、宝尼达、爱美飞、逸美一加一等）销售6.38 亿元，同比高增65.61%。濡白天使于2021 年6 月上市后，持续加大市场渗透，采用医生认证制度，充分保障产品的安全性与有效性，截至2022年产品已经入超过600 家医疗美容机构，授权700 余名医生，我们预估凝胶类产品增量主要来自新品濡白天使。核心产品嗨体延续高增，随着市场监管明确对水光针的三类械管理要求，将持续利好合规产品的市场渗透率提升，嗨体熊猫针有望接力颈纹针延续高增势头，贡献核心业绩增量。22Q4 伴随防疫放开后，全国各地陆续经历疫情感染高峰，医美市场阶段性承压导致公司单季度销售增速放缓，随着各地陆续达峰及春节前医美消费回暖，疫情对于产业供需影响已逐步减弱。公司积极扩充营销团队、优化营销体系，现已拥有超过300 名销售及市场人员，覆盖全国31 个省市自治区、约5000 家医美机构，未来将持续加大产品推广渗透。

    　　规模效应叠加高毛利产品放量，公司盈利能力进一步提升。公司22 年综合毛利率94.85%，净利率65.38%，同比分别变动+1.15pcts/-0.74pcts。

    　　公司毛利率进一步提升，主要得益于规模优势以及濡白天使等高毛利产品的销售放量，2022 年公司溶液/凝胶类注射产品的毛利率分别为94.23%/96.52%，收入占比分别为66.7%/32.9%，濡白天使销售增长带动凝胶类注射产品占比进一步提升，提高整体毛利率水平，预计随着濡白天使市场渗透率提高，公司盈利能力仍有提升空间。

    　　管理及研发投入增加，费用率有所提高。2022 年销售/管理/研发费率分别达到8.4%/6.5%/8.9%，同比变动-2.4 pct /2.0 pct /1.9pct。管理费用主要为港股上市服务费用及人工费用增加。公司在研发方面投入力度加大，通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。

    　　股权激励业绩考核目标彰显长期发展信心。公司发布股权激励计划，拟向公司中高管理层及核心技术人员共141 人合计授予不超过41.7320 万股限制性股票，约占总股本0.1929%。其中首次授予80%、预留20%，授予价格为282.99 元/股。股权激励的业绩考核以2022 年为基数，23-25 年收入增长不低于45%/103%/174%，或扣非归母净利润增长不低于40%/89%/146%。我们计算考核目标对应23-25 年收入同比增速不低于45%/40%/35%，或扣非归母净利润增速不低于40%/35%/30%。

    　　盈利预测与投资建议：23 年春节后医美消费需求反弹势头不减，彰显行业需求韧性及高景气度。公司积极布局国内市场、扩充营销团队，加强市场渗透率。我们看好公司作为国内龙头医美产品供应商，在核心产品嗨体及新品濡白天使放量推动下，业绩延续高增长。此外公司发布股权激励，业绩考核目标彰显未来持续高成长信心。预计公司23-25 年EPS分别为8.97/13.11/17.83，对应PE 63/43/32 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。