本报告导读：

    　　嗨体系列产品稳健增长，濡白天使针持续放量，产品竞争优势下盈利能力显著，限制性股票激励计划彰显发展信心，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级。公司2022 年营收19.39 亿元（+33.91%）；归母净利润12.64 亿元（+31.90%）；扣非归母净利润11.97 亿元（+30.92%）；经营性现金流11.94 亿元（+26.64%），与利润基本保持一致，盈利质量良好。考虑终端医美消费复苏具有不确定性，下调2023-2024 年EPS 为8.48/12.05 元（原为9.35/13.21 元），新增2024 年EPS 为16.16元，维持目标价654.50 元，对应2023 年PE77X, 增持评级。

    　　毛利率再创新高，研发持续加码。报告期内凝胶类注射产品营收6.38亿元（+65.61%），预计濡白天使持续放量，濡白进入医美机构数超600家，授权医生数700 余名；溶液类注射产品营收12.93 亿元（+23.57%）。

    　　2022 年综合毛利率94.85%（+1.15pct），再创新高，预计濡白、宝尼达等高毛利品种放量叠加规模化效应所致。净利率65.38%，盈利能力显著。报告期持续保证创新投入，研发费用率8.93%（+1.86pct），研发人员数181 人（+25.39%），多款差异化产品管线临床进展顺利。

    　　限制性股票激励方案出台，发展信心凸显。公司发布2023 年第一期限制性股票激励方案，拟授予41.73 万股，占公司总股本0.19%，授予价格282.99 元/股。2023/2024/2025 年业绩考核目标：营收增速不低于45%/40%/35%; 净利润增速不低于40%/35%/30%，彰显发展信心。

    　　催化剂：濡白天使针终端销售超预期；储备项目研发进展加快风险提示：新产品研发及注册风险；医疗美容行业意外事故风险