业绩概要：

    公司发布2022 年业绩，全年实现收入19.4 亿，同比增33.9%，录得净利润12.6 亿，同比增31.9%，扣非后净利润12 亿，同比增30.9%，毛利率同比上升1.1 个百分点至94.8%；4Q 实现收入4.5 亿，同比增5.8%，录得净利润2.7 亿，同比增9%，扣非后净利润2.3 亿，同比下降5%，4Q 毛利率同比上升1.56 个百分点至95.63%。

    分红：每10 股派发现金股利28 元。

    点评：

    产品嗨体稳健，濡白天使迅速渗透。从全年来看，在不利外部因素干扰下，依托口碑和品类优势，公司取得较快增长。报告期内以嗨体、熊猫针为代表的溶液类注射产品实现收入12.9 亿，同比增23.6%，濡白天使、宝尼达、爱美飞等凝胶类注射产品实现收入6.4 亿，同比增65.6%，，面部埋植线产品实现收入538 万，同比增1.5%，化妆品收入257 万，同比下降76.8%。报告期内濡白天使受到下游机构和终端消费者的充分认可，在下游市场快速渗透，截至2022 年末产品已进入超过600 家医美机构，授权700 余名医生。4Q 收入及利润增速较前几季度有明显放缓，主要由于12 月新冠疫情管控放开后，感染高峰期影响线下医美机构客流。

    赴港上市及研发堆高费用支出。报告期综合费用率同比上升2.7 个百分点至21.46%，主要由于：1）港股上市服务费（尚未通过聆讯）及人工费增加使管理费用同比增93.8%（管理费用率同比上升2 个百分点），研发人工费及服务费增加使研发费用同比增69.2%（研发费用率同比上升1.86个百分点）。4Q 费用率同比上升7.42 个百分点至32.67%，管理费用率及研发费用率分别同比增8.75 个百分点和3.34 个百分点。

    股权激励绑定员工利益，深度激发经营活力。同时，公司发布股权激励计划（草案），拟向董事、中高层管理人员、核心技术（业务）人员总计141 人授予约41.73 万股，占公告时总股本比例约为0.2%，首次授予限制性股票33.39 万股（占本次激励股权的80%），预留8.35 万股（占本次激励股权的20%），授予价格为282.99 元/股。激励计划业绩考核目标为以2022 年为基数，2023-2025 年收入增长率不低于45%、103%、174%（即同比增速分别不低于40%、40%和35%），净利润增长率不低于40%、89%146%（即同比增速分别不低于40%、35%、30%）。激励计划考核目标设置合理，覆盖面广，将深度绑定公司与管理层、技术人员利益，提高经营效率。

    内生外延充分蓄力，爆品接力有望延续。公司研发实力卓越，后备产品储备丰富，纠正颏部后缩、第二代埋植线等多项产品均处于临床试验阶 段，此外，公司通过独家代理韩国“HUTOX”肉毒素、收购胶原蛋白相关标的股权，向外延伸产品矩阵。爆品接力为过去业绩带来连续强劲增长，随着医美市场不断规范和品牌口碑提升，模式复刻有望。

    预计2023-2024 年将分别实现净利润18.5 亿和25.5 亿，分别同比增46%和38.3%，EPS 分别为8.53 元和11.8 元，当前股价对应PE 分别为63 倍和46 倍，随着疫情影响消退，医美需求有望逐步恢复，予以“区间操作”的投资建议。

    风险提示：行业复苏不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期