公司发布2022 年年报，全年实现营业收入19.4 亿元，同比+33.9%；实现归母净利润12.6 亿元，同比+31.9%。单Q4 公司实现营业收入4.5 亿元（+5.8%），实现归母净利润2.7 亿元（+9.0%），12 月受疫情影响线下客流，Q4 整体增速放缓。 公司拟每10 股派28 元。

    　　分产品看：以嗨体为代表的溶液类注射产品稳健，凝胶类产品快速增长。公司溶液类注射产品全年实现收入12.9 亿元，同比增长23.57%。凝胶类产品实现收入6.38亿元，同比增长65.6%，其中我们预计濡白天使高速增长贡献较大；截至22 年末公司濡白天使已进入超过600 家医疗美容机构，授权700 余名医生。面部埋植线/化妆品分别同比+1.49%/-76.82%。分渠道看：直营渠道占比继续提升。2022 年直销/经销收入占比分别为64.4%/35.6%，直销占比较2021 年提升3.4pct。

    　　公司发布限制性股票激励计划，彰显公司长期发展信心。1）授予数量及价格：

    　　282.99 元/股，数量为41.7 万股（占总股数的0.193%），其中首次授予股数占80%；2）激励对象：董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务） 人员合计141 人；3）业绩考核目标：本次限制性股票激励计划业绩考核目标为（每年收入、利润目标满足其中一个）：以2022 年为基数，2023-2025 年收入分别+45%/+103%/+174%，利润分别+40%/+89%/+146%，收入、利润对应三年复合增速分别为40%/35%；4）摊销费用：预计合计将摊销1.2 亿元，其中2023-2026 年分别摊销5,363.6/4,213.2/1,958.8/383.4 万元。

    　　我们认为，公司Q4 及1 月短期业绩受疫情扰动，未来有望逐步恢复。展望2023年，我们预计嗨体有望实现持较快增长，其中熊猫针占比继续提升；此外随着线下推广活动的恢复，濡白天使也有望继续高速放量。中长期看，公司在研管线丰富，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、A 型肉毒素素、利多卡因乳膏、第二代埋植线等多款产品均处于临床试验阶段，司美格鲁肽处于Ⅰ期临床试验阶段。公司在9 月收购沛奇隆，布局胶原蛋白领域，随着产品获批未来均有望实现增长接力。

    　　我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测（调整了收入、毛利率），预计23-25 年每股收益为8.80/12.20/16.39 元（原2023-2024 年为9.59 和12.66 元），DCF目标估值653.62 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品推广不及预期