公司发布2023 年一季报，归母净利润增速高达51.2%，业绩超预期。23 年Q1 实现营收6.3 亿元，同比增长46.3%；归母净利润4.1 亿元，同比增长51.2%；扣非净利润3.9亿，同比增长49.3%。一季度受第一波“阳达峰”收尾及春节假期影响，1 月整体表现平稳，2 月销售明显提速，3 月呈现爆发性增长，印证环比需求强劲复苏。

    　　盈利能力高基数下继续增强，整体经营运转健康。1）毛利率和净利率稳步提升。23 Q1综合毛利率95.3%，同比提高0.8pct；净利率65.5%，同比上升0.5pct。2）降本增效，重投研发。销售费用率为10.4%，同比下降2.1pct；管理费用率为8.0%，同比提高3.0pct，系港股上市费用增加所致；研发费用率为6.9%，同比提高0.2pct。3）现金流持续改善。

    　　23Q1 末应收帐款1.4 亿元，同比增长71.1%，系销售扩张所致；存货0.4 亿元，同比增长7.2%；23Q1 经营活动现金流量净额4.3 亿元，同比增长77.7%，现金流状况持续改善。

    　　濡白天使高速增长空间广阔，嗨体宝尼达百花齐放。濡白天使针上市近两年，安全性与肤感、见效口碑与日俱增，叠加疫后公司铺货与医生培训进程加速，预计23Q1 取得同比近300%增长，营收近4 亿元。濡白天使针空间广阔，第二增长曲线已成。以嗨体系列为核心的溶液类产品预计营收近4 亿元，高基数稳健增长。长效玻尿酸产品宝尼达继续保持高双位数增长。同时，公司基于深厚研发实力，化妆品业务即将整装再发。

    　　肉毒完成三期临床待注册申报，新品布局充分着眼未来竞争。22 年5 月公司与韩国HuonsBP 公司签订经销合作框架协议，约定公司以研发注册方式引进Huons BP 肉毒产品并获得内地及港澳独家经销权，目前该产品已完成三期临床试验，正在整理准备注册申报，预计最快23 年底面世。同年公司与北京质肽生物医药科技签订了司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，目前该项目已经处于临床前研究阶段，预计最快25 年面世。局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段，医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段。

    　　乘线下复苏东风，低基数下看好23 年业绩爆发。22 年受疫情影响，机构终端消费不振，此外，公司销售团队扩编、医美机构覆盖数量、医生培训活动以及医研共创活动全面受阻。

    　　进入23 年经济环境趋稳，线下活动得以常态化进行，看好公司全面发力。同时，医美供给端千帆竞发，新产品、新品类不断引入，夺得消费市场广泛关注，医美赛道玩家有望做大蛋糕集体受益。

    　　公司是国内医美药械龙头，第二大单品成功印证公司可持续发展能力，多元产品前瞻性布局打开未来成长空间。考虑到公司一季报超预期叠加医美消费整体关注度提升，小幅上调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为20/28.5/39.1 亿元（原23-25 年盈利预测为19.2/27.7/38.5 亿元），对应PE 为58/41/30 倍。以PEG 估值来看，目前约1XPEG 左右，珍惜消费弱复苏环境下，基本面过硬、议价能力强的优质医美药械标的，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响终端消费；在研项目延期推出；业务资质和产品注册批件无法按时续期；医美产品竞争激烈。