事件：公司发布 2023 年一季报，公司2023 年1-3 月实现收入6.30 亿元（+46.30%），归母净利润4.14 亿元（+51.17%），扣非净利润3.87亿元（+49.26%），经营性现金流4.27 亿元（+77.67%）。

    　　医美终端需求逐步修复，公司一季度业绩超市场预期。随着2023年疫情影响消散，国内终端需求逐步修复，医美市场呈现复苏回暖态势，据企查查数据，2023 年一季度我国新增医美相关企业9,103 家（+33.53%）。2023 年2 月起线下医美消费出现反弹式增长，带动公司注射产品快速放量，公司营收端和利润端均实现强劲增长，超此前市场预期。基于去年4-6 月疫情封控导致的低基数，我们认为公司2023 年Q2 业绩增速有望再度实现较大提升。

    　　产品结构持续改善，盈利能力不断增强。2023 年Q1 公司毛利率为95.29%（同比+0.84pct），净利率65.54%（同比+0.51pct），我们认为盈利能力的增强，主要是嗨体、濡白天使等高毛利产品快速放量，产品结构愈发优化。另一方面，公司费用率持续改善有望进一步提振盈利能力，2023 年Q1 公司销售费用率为10.41%（同比-2.10pct），管理费用率7.99%（同比+2.91pct，主要是支付港股上市服务费所致）。

    　　持续夯实研发实力，丰富管线蕴育成长潜力。2023 年Q1 公司研发费用为0.44 亿元（+49.94%），研发费用率6.92%（同比+0.17pct），主要用于在研产品的推进，包括第二代面部埋植线（预计2024 年上市）、肉毒毒素（预计2023-2024 年上市）、利拉鲁肽注射液（预计2025 年上市）等，涉及多个医美优质细分赛道。

    　　投资建议：公司作为国内医美龙头企业，核心产品嗨体稳健增长，濡白天使等高附加值产品加速放量，在研管线有序推进。我们预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为18.36/25.67/34.81 亿元，同比增长45.32%/39.80%/35.61%，EPS 分别为8.49/11.86/16.09 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为67/48/35 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、新产品上市进展不及预期的风险。