报告关键要素

    2023 年4 月25 日，公司发布2023 年第一季度报告。报告显示，公司2023Q1 实现营业收入6.3 亿元（YoY+46.3%），实现归母净利润4.14 亿元（YoY+51.17%），扣非归母净利润3.87 亿元（YoY+49.26%），业绩基本符合市场预期。

    投资要点：

    2023Q1 公司业绩高增长，Q2 业绩增速有望进一步提升。疫后随着线下消费场景恢复以及消费复苏，医美行业需求回暖明显。公司2023Q1 营收同比增长46.3%，相较于2022Q4 营收同比+5.8%的个位数增长有了大幅的提升。预计随着消费进一步复苏，以及五一消费旺季的到来，叠加去年同期疫情导致的低基数影响，Q2 业绩增速有望进一步提升。

    产品结构升级增强盈利能力，毛利率同比提升。2023Q1 公司净利率为65.54%，同比增加0.51pcts，盈利能力进一步增强，主要是毛利率提升所致。2023Q1 毛利率为95.29%，同比增加0.84pcts,继2022Q4 毛利率首次超越95%以来，继续保持在高位水平，我们判断主要原因是高毛利的濡白天使开始放量所致，而濡白天使目前还处于快速成长期，未来有望带来公司毛利率水平的进一步提升。费用端，2023Q1 公司管理费用率为7.99%，同比增加2.91pcts,主要系报告期内公司在港股上市费用增加；销售费用率和研发费用率为10.41%/6.92%，同比-2.11pcts/+0.17 pcts，公司注重研发创新，持续提高产品竞争力。

    多管线布局产品，积蓄成长势能。凭借全方位、差异化的产品布局，公司市场占有率和渗透率稳步提升。“嗨体”为公司贡献收入体量最大的产品，预计仍将保持稳健增长；“濡白天使”为公司主推新品，目前正处于放量增长阶段，预计将接力“嗨体”创造第二增长曲线。此外，公司在研产品储备丰富，涵盖肉毒毒素、皮肤填充剂、体重管理、面部埋植线、麻醉膏、透明质酸溶解酶等领域，为未来长期的成长积蓄势能。

    盈利预测与投资建议：我们维持此前预测，预计 2023-2025 年，公司营业收入分别30.31/42.62/53.83 亿元，同比增56%/41%/26%，归母净利润分别19.50/27.57/35.20 亿元，同比增长 54%/41%/28%，对应4 月25 日收盘价的 PE 估值分别为60/42/33 倍。短期，疫情后医 美消费复苏，以及“濡白天使”放量，有望推动公司业绩增速提升；长期，医美行业高景气度将延续，国产替代和监管趋严将有利于合规医美龙头发展，公司主打产品仍处于增长阶段，储备产品也将逐步推出，预计仍有可观成长空间。综合考虑公司自身实力以及行业发展趋势，维持公司“买入”投资评级。

    风险因素：疫情反复、行业政策变化、产品研发和注册风险、市场竞争加剧