1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：实现收入14.59 亿元，同比+64.9%；归母净利润9.63 亿元，同比+63%；扣非净利润9.34 亿元，同比+63.7%，业绩符合此前预告区间。分季度看，Q1/Q2 营收同比分别+46.3%/+82.6%，归母净利润同比分别+47.8%/+76.7%，扣非净利润同比分别+45.8%/+79.2%，Q2 在低基数修复及新品培育支撑下增长明显提速。此外，公司发布1H23 利润分配预案，拟向全体股东每10 股派发现金股利18.48 元（含税），预计合计派发现金股利4.0 亿元（含税），占1H23 公司归母净利润的41.5%，以积极回报投资者、共享企业价值。

    　　发展趋势

    　　1、Q2 收入大幅提速，核心产品持续突破。Q2 收入同比+82.6%，增速环比Q1 提升36.3ppt，我们认为主要受益于线下消费复苏、暑期备货、去年同期低基数等因素提振，叠加公司自身产品培育、团队扩充的稳步推进。分产品看，①溶液类：1H23 收入8.74 亿元，同比+35.9%，我们预计核心大单品嗨体Q2 有望恢复至接近50%增长，显示其较强的生命力；同时，公司于5 月推出爆水仪产品配合嗨体系列推广，我们认为亦有望助力销售持续突破天花板。②凝胶类：1H23 收入5.66 亿元，同比+139%，我们预计濡白天使Q2保持同比三位数以上高速增长，显示其产品功效、安全性正受到更广泛的认可，行业地位进一步巩固。

    　　2、1H23 毛利率向好，盈利能力保持稳定。公司1H23 毛利率同比+1ppt 至95.4%，我们认为主要得益于公司新品培育快速放量及产品结构的优化。费用端来看，公司1H23 期间费用率20.9%，同比+2.5ppt，其中销售费用率同比+0.5ppt 至10.2%，主因培育市场带来人工费及营销活动费用增加；管理/研发/财务费用率同比分别+1.2ppt/-0.2ppt/+1.0ppt 至5.5%/7.1%/-1.9%。综合影响下，1H23 公司净利率为66.0%，同比-0.8ppt。

    　　3、重申看好公司中长期竞争优势及广阔成长空间。一方面，公司第二曲线“濡白天使”进入放量阶段，近期新品“如生天使”推出促进产品系列化，我们认为未来有望继续贡献业绩增量。另一方面，在研产品稳步推进，据公司公告，肉毒素已完成III 期临床；在体重管理与减脂领域，据公司公告，公司重新规划去氧胆酸注射液项目，并与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目的独家合作协议，我们认为后续产品落地有望支撑业绩中长期成长。重申看好公司差异化产品管线布局及强大的市场销售能力带来广阔成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测，当前股价对应2023/24 年47x/33x P/E。维持跑赢行业评级及目标价660 元，对应2024 年52x P/E，较当前股价有56%上行空间。

    　　风险

    　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧；国内疫情反复风险。