整体业绩增长稳健，濡白天使继续放量增长。公司2023 年前三季度实现营收21.7 亿元，同比+45.71%，取得归母净利润14.18 亿元，同比+43.74%。

    　　单三季度营收同比+17.58%至7.11 亿元，归母净利润同比+13.27%至4.55 亿元。整体业绩在去年7-8 月基数较高及今年暑期出游影响本地消费情况下表现稳健。具体产品看，嗨体系列整体表现稳健，其中水光系列取得较好的增长表现，濡白天使继续放量增长，预计三季度增速达到120%左右。

    　　毛利率稳步提升，销售费用率有所增加。公司三季度毛利率同比提升0.13pct至95.07%，受益濡白天使等高毛利率产品占比进一步提升。三季度销售费用率同比+1.03pct，主要系人工费及营销活动费增加所致；管理费用率同比+0.52pct，主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致；研发费用率同比略降0.58pct 至7.76%。前三季度存货周转天数同比下降14天至107 天，实现经营性现金流净额14.66 亿元，同比+54.39%，表现良好。

    　　风险提示：终端销售不及预期；在研产品进度不及预期；市场竞争环境恶化投资建议：全年维度看，四季度受益消费旺季及公司产品竞争力增强，预计取得优于三季度的增长表现。中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司将进一步强化研发及优质合规产品供给，渠道端进一步覆盖终端医美机构，夯实医美龙头地位。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为19.12/27.13/36.25 亿元，对应PE 分别为41/29/22 倍，维持“买入”评级。