事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收21.70 亿元，同比增长45.7%（调整后），归母净利润14.18 亿元，同比增长43.74%（调整后）。3Q2023 实现营业收入7.11 亿元，同比增长17.6%，归母净利润4.55 亿元，同比增长13.3%。

    　　点评：

    　　23Q3 承受行业成长的压力，增速放缓：从历史经验看，公司Q3 营收一般高于Q2，但今年Q3 营收环比-14.3%。我们认为23Q3 公司收入增长放缓，主要源自行业层面景气度的进一步下滑。一方面，受国内疫后宏观经济影响，居民普遍在消费支出方面更为谨慎，影响了医美产业的增长；另一方面，防疫措施优化后，居民出游热情高涨，尤其暑期亲子游，根据国家铁路集团数据，2023 年暑期（6-8 月）的全国铁路日均开行旅客列车同比2019 年增长18.9%。根据民航局数据，7 月旅客运输量较2019 年同期增长5.3%，创民航月度旅客运输量的历史新高。旅游开支的增加，进一步压缩了居民在其他领域消费支出的空间。此外，22Q2 华东地区受到疫情影响，22Q3 承接了22Q2 部分医美需求，22Q3 的基数亦相应有所偏高。

    　　估计高端产品继续放量，推升公司2023 年前三季度盈利水平：2023 年前三季度，公司毛利率同比+0.7pcts 至95.3%，净利率同比+0.2pcts 至65.4%。我们认为主要是高端产品“濡白天使”继续放量，推动公司的综合盈利能力水平提升。

    　　由于公司人工费、营销费与研发投入增加，以及港股上市费用确认，2023 年前三季度公司期间费用率同比+2.3pcts 至20.3%。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.8%/5.2%/7.3%/-1.9%，分别同比+0.8/+1.0/-0.4/+0.9pcts。

    　　3Q2023，公司毛利率为95.1%，同比+0.1pcts；净利率为64.0%，同比-2.4pcts。

    　　3Q2023 期间费用率为19.2%，同比+1.5pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9%/4.5%/7.8%/-2.0%，分别同比+1.0/+0.5/-0.6/+0.6pcts。

    　　荣获“总评榜”卓越企业奖，研发管线丰富，发展后劲充足：2023 年10 月20 日，第三届AMWC China 世界美容抗衰老大会在成都天府国际会议中心盛大开幕，会上，“2023 中国医疗美容行业总评榜”发布，爱美客被评为卓越企业奖，展现出医美行业对爱美客的经营成绩、社会价值的肯定。2024 年，公司有望推出肉毒毒素和一款透明质酸钠凝胶，二者目前均处于注册申报阶段。另外，公司储备了多条研发管线，包括利拉鲁肽注射液、第二代埋植线等项目，2022 年亦通过收购哈尔滨沛奇隆切入胶原蛋白赛道，发展后劲十分充足。

    　　医美龙头企业，维持“买入”评级：鉴于行业景气度低于预期，我们小幅下调2023-2025 年公司收入和盈利预测，预计2023-2025 年公司营收分别是29.64、41.72、57.82 亿元（原预测2023-2025 年营收分别是30.72、43.73、60.46 亿元，下调幅度分别为3.5%、4.6%、4.4%），预计2023-2025 年归母净利润分别是19.29、26.97、37.30 亿元（原预测2023-2025 年归母净利润分别是20.03、28.53、38.96亿元，下调幅度分别为3.7%、5.5%、4.3%），对应EPS 分别是8.92、12.47、17.24元，当前股价对应PE 分别是41、29、21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，消费者购买力复苏不及预期，行业政策变化风险，新品商业推广不及预期风险。