3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入21.70 亿元，同比+45.7%；归母净利润14.18亿元，同比+43.7%；扣非净利润13.96 亿元，同比45.4%。分季度看，1Q/2Q/3Q23 收入同比分别+46.3%/+82.6%/+17.6%，归母净利润同比分别+51.2%/+76.5%/+13.3%；扣非净利润同比分别+49.3%/+79.0%/+16.9%，Q3 经营表现略低于我们预期，我们预计主因整体消费环境较弱叠加去年Q3 高基数的影响。展望后续，我们认为Q4 旺季叠加低基数有望带动业绩重回较快增长，中长期继续看好公司竞争优势及成长空间。

    　　发展趋势

    　　1、Q3 需求疲软叠加高基数影响下收入保持稳健增长，濡白持续放量。3Q23收入同比+17.6%，在消化了Q3 整体医美消费承压、去年同期疫后需求回补下高基数的影响后，仍实现双位数的同比增长。分产品看，我们预计Q3 核心单品嗨体收入基本持平，其中冭活系列表现较优；同时濡白延续快速放量趋势，我们预计Q3 收入贡献环比Q2 进一步增加，且7 月底推出的再生类新品如生天使销售推进顺利，主打面部紧致化、精细化、柔美化，与濡白天使形成差异化定位，后续有望进一步贡献业绩增量。

    　　2、Q3 毛利率基本持平，扣非后盈利能力保持稳定。公司3Q23 毛利率同比+0.1ppt 至95.1%，高毛利的再生类产品占比提升带动毛利率维持较高水平。

    　　费用端，3Q23 销售费用率同比+1.0ppt 至8.9%，主因市场培育、新品推广带来人工费及营销活动费用增加；管理/研发/财务费用率同比分别+0.5ppt/-0.6ppt/+0.6ppt 至4.5%/7.8%/-2.0%。此外，与交易性金融资产/负债相关的公允价值变动净亏损为2,283 万元。综合影响下，3Q23 公司归母净利率同比-2.4ppt 至64.0%，扣非净利率同比-0.4ppt 至65.0%，盈利能力基本平稳。

    　　3、Q4 旺季叠加低基数有望带动业绩恢复较快增长，继续看好公司中长期竞争优势及成长空间。展望后续，我们认为：①短期看，Q4 旺季叠加低基数影响下，公司业绩有望重回较快增长；②中长期看，现有核心产品优势地位稳固，嗨体有望延续稳健增长，第二曲线濡白及如生等再生系列渗透率提升空间仍广阔，有望继续贡献业绩增量；同时在研管线稳步推进，据公司公告，肉毒素已完成III 期临床，去氧胆酸注射液项目重新规划，司美格鲁肽注射液项目已与北京质肽生物签订独家合作协议，后续产品落地有望支撑中长期业绩增长。继续看好公司差异化管线布局及优秀销售能力带来的广阔成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业竞争加剧、整体消费环境偏弱，下调2023-24 年盈利预测3.8%/9.1%至18.9/25.0 亿元。当前股价对应2023/24 年41/31xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及市场风险偏好下行，下调目标价15%至561元，对应24 年48xP/E，有55%上行空间。

    　　风险

    　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。