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    　　公司发布2023 年三季度报告。

    　　点评：

    　　Q3 收入利润增速有所放缓

    　　23Q1-Q3 公司实现营业收入21.70 亿元，同比增长45.71%，实现归母净利润14.18 亿元，同比增长43.74%，扣非归母净利润13.96 亿元，同比增长44.59%。非经常性损益中包含收到政府补助1305.27 万元。23Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为9.77%/5.16%/7.35%，同比分别提升0.80/提升1.00/降低0.38pct。2023Q1-Q3 公司毛利率为95.30%，同比提升0.69pct，净利率为65.23%，同比降低1.37pct。单Q3 来看，公司实现营业收入7.11 亿元，同比增长17.58%，实现归母净利润4.55 亿元，同比增长13.27%，扣非归母净利润4.62 亿元，同比增长17%。23Q3 公司毛利率为95.07%，同比提升0.13pct，净利率为63.95%，同比降低2.39pct。

    　　新品如生天使仍处于市场培育阶段，静待双生矩阵放量公司溶液类和凝胶类注射产品均完成了大单品系列的打造，以技术为支撑，形成差异化产品路线。其中濡白天使产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。7 月发布的新品如生天使在临床应用方面可与濡白天使形成有效互补。目前产品尚处在市场培育阶段，有望借助濡白天使已积累的良好口碑与销售渠道进行推广，共同驱动凝胶类产品持续高增。

    　　在研管线丰富，布局胶原蛋白

    　　公司在研产品包括用于治疗颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、用于去除动态皱纹的A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液等。其中肉毒产品已完成三期临床，利拉鲁肽已完成一期临床，去氧胆酸注射液、透明质酸酶以及司美格鲁肽注射液处于临床前阶段。公司通过收购哈尔滨沛奇隆切入动物胶原蛋白领域，目前基因重组蛋白药物研发项目处于临床前在研阶段，相关研发生产基地预计2025 年12 月达到可使用状态。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内医美上游头部厂商之一，差异化产品矩阵充分享受行业红利。我们预计2023-2025 年公司实现EPS 为8.68/11.97/16.01 元，PE 42/30/23x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品推广不及预期的风险，政策风险