事件：公司公告2023 三季报，2023 前三季度实现营收21.70 亿元（+45.71%，表示同比增速，下同）；归母净利润14.18 亿元（+43.74%）；扣非归母净利润13.96 亿元（+45.41%）。Q3 单季度实现收入7.11 亿元（+17.58%），归母净利润4.55 亿元（+13.27%），扣非归母净利润4.62 亿元（+17%）。

    　　三季度高基数有所影响，濡白天使保持快速放量趋势。公司Q3 单季度收入增速17.58%，我们认为主要由于去年同期高基数、经济环境变化、暑期出行较多而导致医美门诊量有所减少等，导致收入增速放缓。其中我们估计高端新品“濡白天使”实现收入2+亿元，同比增长120%左右，环比Q2 实现增长，仍然保持快速放量趋势。公司于2023 年7 月27 日进行“如生天使”新品发布，“如生天使”定位于浅层注射，与“濡白天使”形成区隔与互补，达到更高的求美者满意度，有望为公司2024 年及以后的业绩贡献新增长点。产品储备方面，注射用 A 型肉毒毒素已完成III 期临床试验；临床前项目去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液，预期在2023-2024 年提交临床试验申请。丰富的在研产品线，助力公司长期成长与竞争力。

    　　毛利率保持高位水平，销售与管理费用率有所上升。公司前三季度毛利率95.30%（+0.69pp）；净利率65.23%（-1.37pp）。Q3 单季度，公司毛利率95.07%（+0.13pp）；净利率63.95%（-2.39pp）。随着高端产品收入占比继续提升，毛利率保持提升趋势。公司前三季度期间费用率20.34%（+2.26pp）、Q3 单季度期间费用率19.17%（+1.55pp），主要由于销售与管理费用率上升，导致净利率有所下降。具体来看，公司前三季度销售费用率9.77%（+0.79pp），Q3 销售费用率8.91%（+1.03pp），主要系人工费及营销活动费增加所致；前三季度管理费用率5.16%（+1pp）， Q3 管理费用率4.46%（+0.52pp），主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致；前三季度研发费用率7.35%（-0.38pp)，Q3 研发费用率7.76%（-0.58pp）；前三季度财务费用率-1.94%（+0.85pp），Q3 财务费用率-1.96%（+0.58pp）。

    　　盈利预测与投资评级：考虑消费环境变化，我们将2023-2025 年公司归母净利润19.67/28.05/39.44 亿元下调至19.02/26.22/34.58 亿元，对应当前市值的PE 分别为41/30/23 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品市场推广或不及预期；研发进展或不及预期；疫情反复加剧的风险。