核心观点

    23Q3 公司营收、归母净利润分别同增17.6%、13.3%，增速放缓主要系7-8 月终端客流平淡、去年同期高基数以及对外投资公允价值亏损，其中：1）预计23Q3 嗨体及熊猫针有所承压；2）预计童颜针濡白天使23Q3 同增100%+，营收占比约30%。展望未来，11-12 月医美消费迎来旺季叠加低基数，预计23Q4 公司有望提速增长；医美在研管线储备充足、贡献长期增长动力。

    事件

    公司发布2023 年三季报：23Q1-3 营收21.70 亿元/+45.7%，归母净利润14.18 亿元/+43.7%，扣非归母净利润13.96 亿元/+45.4%；经营活动现金流净额14.66 亿元/+54.4%，EPS（基本）为6.56 元/股/+43.9%，ROE（加权）为23.04%/+4.11pct。

    简评

    受医美终端客流平淡和对外投资公允价值亏损影响，23Q3 营收、业绩增速放缓。23Q3 公司营收7.11 亿元/+17.6%，营收增速较23Q1、23Q2 的46.3%、82.6%放缓，主要系：1）7-8 月为医美消费淡季，暑期出行影响下医美终端机构客流平淡，预计7 月出货基本持平，8、9 月逐月向好；2）22Q3 营收相对基数较高（6.05亿元/+55.2%）。23Q3 归母净利润、扣非归母净利润为4.55 亿元/+13.3%、4.62 亿元/+17.0%，主要受对外投资公允价值亏损影响，23Q3 公允价值变动损益为-0.23 亿元/去年同期为-13 万元。

    核心产品嗨体系列有所承压，濡白天使继续放量高增。公司溶液类注射产品预计营收占比在50%+，其中大单品嗨体系列有所承压、预计23Q3 略增，嗨体水光针和冭活泡泡针保持良好的增长势头，预计占溶液营收比重约20%。童颜针产品“濡白天使”目前正处于放量增长阶段，预计23Q3 实现100%+增长、环比继续增长，预计其营收占比达到约30%。23 年7 月发布的新品“如生天使”在临床应用方面可与“濡白天使”形成有效互补，丰富公司在再生板块的产品矩阵，有望满足消费者更多元的医美需求。

    盈利能力持续亮眼，营销投入有所加大。23Q1-3 公司毛利率95.30%/+0.69pct,22Q3 毛利率为95.07%/+0.13pct,主要系濡白天使针等销售占比提升。公司23Q1-3 销售、管理、研发费用率为9.77%、5.16%、7.35%，分别+0.80、+1.00、-0.38pct。23Q1-3净利率65.23%/-1.37pct，主要系营销活动费增加以及以公允价 值计量的投资收益同比减少3005.1 万元。

    23Q4 医美消费迎来旺季叠加低基数效应，有望提速增长；医美在研管线储备充足、贡献长期增长动力。展望2023Q4，一方面医美消费迎来旺季，叠加2022Q4 相对低基数（22Q4 营收4.49 亿元/+5.8%），医美复苏边际有望延续，预计23Q4 增长提速。长期来看，目前公司的注射用A 型肉毒毒素已完成Ⅲ期临床试验，正在整理注册申报阶段；在研产品包括用于治疗颏部后缩的透明质酸填充剂（临床试验阶段）、利拉鲁肽注射液（临床试验阶段）、第二代埋植线（注册检验阶段）、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等，有望驱动未来增长。

    盈利预测：预计2023-2025 年营收29.6、42.0、55.1 亿元，同增52.6%、42.0%、31.2%；归母净利润19.0、26.6、34.4 亿元，同增50.1%、40.0%、29.7%，对应PE 为41、30、23 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：在产品研发和商业化应用过程中，研发团队、管理水平、技术路线选择等都会影响新产品和新技术研发的结果。另外，根据《药品注册管理办法》《医疗器械注册管理办法》等相关规定，药品和医疗器械需要通过国家药监局审评审批并取得相关产品注册批件后才能上市销售。公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。

    3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。