公司前三季度实现收入21.7 亿元，同比增长45.7%，实现归母净利润14.2 亿元，同比增长43.7%。单Q3 看，公司收入和归母净利润分别同比增长17.6%和13.3%。

    分产品看，我们预计三季度嗨体表现稳健，其中各细分产品占比变化不大；凝胶类产品中濡白天使继续保持较高增速，如生天使也在逐步推广过程中，宝尼达保持较快增长。

    23Q3 公司毛利率、净利率保持在较高水平。1）毛利率：Q3 公司毛利率为95.1%，同比增长0.1pct。2）费用率：23Q3 公司销售费用率为8.9%，同比增长1.0pct；管理费用率为4.5%，同比增长0.5pct；研发费用率为7.8%，同比-0.6pct。3）净利率：23Q3 归母净利率为64.0%，同比-2.4pct。4）公司Q3 公允价值变动损益-2282.8 万元（去年同期-12.95 万元），主要系对外投资公允价值变动。

    展望全年，我们预计濡白天使有望继续高速放量，随着如生天使的推广，也将持续为公司贡献增量，除此之外，宝尼达、水光等品类也有望保持较高景气。公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、A 型肉毒素素、利多卡因乳膏等多款产品处于临床试验阶段，随着产品获批有望贡献增量。中长期看，公司在减重、胶原蛋白领域均有布局，未来均有望打开新增长点。

    根据三季报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、销售费用率、管理费用率等），预测2023-2025 年每股收益分别为8.48、11.76 和15.56 元（原2023-2025 为8.99、12.26 和16.40 元），DCF 目标估值493.58 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期