事件：公司发布 2023 年三季报：公司2023 年Q1-Q3 实现收入21.70 亿元/yoy+45.71%，实现归母净利润14.18 亿元/yoy+43.74%，实现扣非归母净利润13.96 亿元/yoy+45.41%；单季度看，23Q3 实现营业收入7.11 亿元/yoy+17.58%，实现归母净利润4.55 亿元/yoy+13.27%，实现扣非归母净利润4.62 亿元/yoy+17.00%，毛利率/净利率分别为95.07%/63.95%，同比分别+0.13/-2.39pct。

    　　爱美客Q3 营收同比增长17.58%，预计源于7-8 月较弱，9 月回归正常，乐观看待Q4 表现。拆分月度来看：7 月：22 年同期为疫情缓解后首月，存在需求集中释放之下的高基数； 8 月：公司进行销售团队组织架构调整，长期利好公司继续向平台型公司发展，但短期或影响部分销售，且7-8 月正值暑期，医美机构客流亦受到出行需求的分流，上游出货节奏也有所调整；9 月-10 月：9 月客流&销售基本回归正常，10 月下旬出行需求基本释放完毕后亦有望回归较好增长，乐观看待11-12 月表现。

    　　分产品来看，我们预计核心产品濡白天使Q3 持续优异表现，但受大环境消费力偏弱影响，流量型产品嗨体Q3 增速相对较弱（但我们预计水光产品有较好增长），考虑到当前嗨体存货清理完成，Q4 有望回归正常表现。

    　　利润端来看，公司23Q3 扣非归母净利润同比+17%，和营收增速相符，归母净利润增速低于营收增速主要源于公允价值变动净收益为-0.23 亿元，占营收比重为3.2%，主要来源于投资美丽田园的负投资收益，后续影响因素有望弱化。

    　　投资建议：Q3 由于去年高基数、出游影响本地消费、公司销售团队组织架构调整等多因素略有承压，但从Q4 来看，公司依旧有望达成全年目标，濡白将持续推进放量阶段，如生后续放量周期或快于濡白天使，看好再生类表现，而随着行业进入正常销售轨迹，流量型产品嗨体有望重启增长，建议关注水光表现以及随着眼部适应症获批、布局更多眼部产品后的眼部方案销售增长。我们预计如生天使有望于明年进入放量周期，叠加更多产品的推出，有望推动市场对于公司的认知和理解从“产品型”转变为“平台型”。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为18.8/25.8/34.3 亿元，同比分别增长48.9%/37.1%/32.8%，对应PE 分别为42/30/23X，维持“买入”评级。

    　　风险因素：消费力恢复不及预期、产品获批上市不及预期，细分赛道竞争加剧。