事件：2023Q3 营收+17.6%、归母净利润+13.3%，高基数下增速放缓

    公司发布三季报：2023Q1-Q3 实现营收21.70 亿元（+45.7%），归母净利润14.18亿元（+43.7%）；其中单三季度实现营收7.11 亿元（+17.6%），归母净利润4.55亿元（+13.3%），受到2022Q3 医美需求集中释放的高基数效应影响，增速有所放缓。我们维持盈利预测不变， 预计公司2023-2025 年归母净利润为19.66/28.07/37.58 亿元，对应EPS 为9.08/12.97/17.37 元，当前股价对应PE 为35.0/24.5/18.3 倍，维持“买入”评级。

    　　三季度毛利率稳中有升，期间费用率有所提升

    毛利率方面， 2023Q1-Q3/2023Q3 毛利率分别为95.3%/95.1% ， 同比分别+0.7pct/+0.1pct，毛利率稳中有升，预计系熊猫针、濡白天使等高毛利产品占比升带动。费用方面，2023Q3 期间费用率19.2%（+1.5pct），其中销售费用率8.9%（+1.0pct），或因新品上市加大推广力度和营销投放。此外，2023Q3 非经常性损益-682 万元（同比减少1339 万元），主要系对外投资公允价值变动所致。综合影响下，2023Q1-Q3/2023Q3 净利率分别为65.2%/64.0%，同比分别-1.4pct/-2.4pct。

    　　产品、渠道、研发多维夯实竞争力，期待后续差异化管线续力成长

    产品端：溶液类中，冭活泡泡针受益于合规化趋势增速较快；凝胶类中，公司7月份推出新品“如生天使”，8 月份已公布首批合作医生146 人，推广进度顺利。

    　　我们看好“双生天使”差异化产品组合进一步完善公司再生类产品领域布局，有望抢占市场先发优势。渠道端：公司持续扩充销售团队规模，不断推进学术交流和培训活动，提升与下游机构、医生的合作广度与深度。研发端：公司打造丰富的差异化产品管线，肉毒素、司美格鲁肽、溶脂针等核心管线持续推进，其中肉毒素已完成Ⅲ期临床试验并进入整理注册申报阶段。随着后续各管线陆续获批上市，其有望不断续力公司成长。10 月25 日公司发布公告，董事长简军女士拟增持0.5-1.0 亿元公司股份，彰显了对公司长期发展前景的信心。

    　　风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。