投资要点：

    　　前三季度营/归母均同增43%+，增速较快，Q3单季增速有所承压。1-3Q23实现营收21.70亿元/+45.71%，归母净利润14.18亿元/+43.74%；23Q3实现营收7.11亿元/+17.58%，归母净利润4.55亿元/+13.27%。

    　　毛利率稳步提升，控费能力有所下降。1-3Q23公司毛利率达95.30%/+0.67pct。

    　　23Q1-Q3销售费用率为9.77%/+0.77pct，系人工费及营销活动费增加所致，管理费用率为5.16%/+1.00pct，系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加等所致，研发费用率为7.33%/-0.40pct。

    　　在研产品储备丰富，巩固长期竞争力。公司目前已有8款获得三类医疗器械注册证和1款获得二类医疗器械注册证的产品，3款产品进入临床及注册程序，分别为：

    　　注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、利多卡因丁卡因乳膏，另有3款临床前项目，分别为：去氧胆酸注射液、透明质酸酶和司美格鲁肽注射液。

    　　公司在多个医美优质细分赛道进行强化布局：1）体重管理与减脂：利拉鲁肽注射液进入临床及注册程序，并引入司美格鲁肽注射液，处于临床前研究；2）肉毒素：与韩国HunosBP签订经销框架协议，授权公司作为中国区唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒素排他性的进口、经销等权利，目前肉毒素产品管线进入临床及注册程序，预计2024年获批上市；3）胶原蛋白：通过收购从事动物胶原蛋白产品提取和应用的沛奇隆公司100%股权，战略性布局胶原蛋白领域。

    　　疫后医美消费客流复苏，合规产品市场加速扩容。公司在疫后受益于下游医美消费客流复苏和渠道不断扩张，坚持以“直销为主，经销为辅”的模式，已覆盖全国31个省、市、自治区，业绩得以快速增长；与此同时，公司打造全方位且具有差异化的产品矩阵，品牌力逐渐凸显，且行业监管趋严有利于合法合规的公司和产品，公司作为医美行业龙头将持续受益。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司Q3业绩增速承压，我们下调对2023-2025年的营收预期为29.90/42.19/57.14亿元（前值为33.70/49.92/70.71亿元），相应下调归母净利润为19.07/27.03/36.68亿元（前值为21.44/31.78/44.97亿元），参照可比公司估值，我们给予公司2023年55.47倍市盈率，目标价格465.61元，目标市值为1005.72亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品开发和注册风险；新品表现不及预期风险。